The Strategist

Geldpolitischer Ausblick: Lockerung in Sicht?

Auf dem Symposium der Kansas City Fed in Jackson Hole hat der Vorsitzende der US-Notenbank Jerome Powell unter Berufung auf einen sich abkühlenden Arbeitsmarkt und eine nachlassende Inflation mögliche Zinssenkungen in Aussicht gestellt. Powells Äusserungen verdeutlichen eine Verlagerung hin zu einem flexibleren, "datenabhängigen" politischen Ansatz. Angesichts der bevorstehenden September-Sitzung der US-Notenbank warten die Märkte gespannt auf Signale über den Zeitpunkt und das Ausmass möglicher Zinssenkungen bis zum Jahresende.

Datum: 26. August 2024
Autor: Dr. Wolfgang von Hessling, Chefökonom EMEA, LGT Private Banking
Lesezeit: 10 Minuten

Strategist Jackson Hole — © Shutterstock

Powells jüngste Äusserungen in Jackson Hole, Wyoming, deuteten stark auf die Möglichkeit erster US-Zinssenkungen in naher Zukunft hin. In seiner Rede über die sich entwickelnde Wirtschaftslandschaft räumte er ein, dass "die Zeit für eine Anpassung der Politik gekommen ist", was die Erwartung verstärkte, dass die Zentralbank auf ihrer bevorstehenden Septembersitzung die Zinsen senken könnte. Er stellte fest, dass die Verlangsamung auf dem Arbeitsmarkt nun "unverkennbar" sei, dass die Fed eine weitere Abkühlung "weder anstrebe noch begrüsse" und bekräftigte, dass sich die Inflation zunehmend auf einem "nachhaltigen Pfad" zurück in Richtung des 2%-Ziels der Zentralbank befinde.

Powell räumt Fehleinschätzung des Preisanstiegs ein

Powell ging in seiner Rede auch auf die Reaktion der Fed auf den Inflationsschub in den Jahren 2021-2022 ein und räumte ein, dass die ursprüngliche Annahme, der Preisanstieg sei nur vorübergehend, eine Fehleinschätzung gewesen sei. Dies habe zu einer schnellen Serie von Zinserhöhungen geführt, die den Leitzins zwischen Frühjahr 2022 und Sommer 2023 um fünf Prozentpunkte nach oben getrieben hätten. Angesichts einer Inflationsrate von unter 3%, eines schleppenden Wirtschaftswachstums und Anzeichen einer Abkühlung auf dem Arbeitsmarkt wird die derzeitige ultrarestriktive Haltung jedoch zunehmend als nicht mit den allgemeinen wirtschaftlichen Bedingungen vereinbar angesehen.

Aus heutiger Sicht erscheint die äusserst restriktive Geldpolitik der Fed angesichts des Zustands der US-Wirtschaft übertrieben. Während das BIP-Wachstum der US-Wirtschaft seit der ultrarestriktiven Zinspolitik erstaunlich robust geblieben ist, sind Anzeichen für eine Abkühlung der Konjunktur allgegenwärtig: Trotz des anhaltenden Inflationsdrucks zu Beginn dieses Jahres zeigen die jüngsten Daten eine deutliche Verlangsamung sowohl der Gesamt- als auch der Kerninflation. Gleichzeitig lassen die Einstellungsraten und der Lohndruck nach, und die Anträge auf Arbeitslosenunterstützung nehmen zu - Indikatoren, die auf einen Arbeitsmarkt hindeuten, der allmählich den Schmerz der anhaltend hohen Zinssätze zu spüren bekommt. In Anbetracht dieser Entwicklungen wächst der Konsens darüber, dass Zinssenkungen bis zum Jahresende notwendig sein könnten, wobei einige Expertinnen und Experten eine Senkung um bis zu einem Prozentpunkt vorhersagen, wodurch der Leitzins auf etwa 4.5% sinken würde. Powell hob hervor, wie wichtig es ist, bei der Anwendung der in den letzten Jahren gewonnenen Erkenntnisse flexibel zu bleiben, und betonte, dass künftige Entscheidungen "datenabhängig" sein und auf neu auftretende Risiken reagieren werden. Da sich die Wirtschaftstätigkeit abschwächt und die Inflationsrisiken nun ausgewogener sind, gehen viele davon aus, dass die Fed ihre Haltung in Richtung Lockerung ändern wird.

Fed sieht reichlich Handlungsspielraum, Märkte erwarten Zinssenkungen

Die entscheidende Frage für die Zukunft ist, ob die Fed den Spagat ihres doppelten Mandats - Rückkehr der Inflation auf 2% bei gleichzeitiger Aufrechterhaltung eines starken Arbeitsmarktes - erfolgreich fortsetzen kann, ohne die Wirtschaft in eine Rezession zu stürzen. Wie Powell feststellte, bietet das derzeitige Zinsniveau der Zentralbank reichlich Spielraum, um auf diese Risiken zu reagieren, insbesondere wenn sich die wirtschaftliche Abkühlung vertieft. Alle Augen werden auf die September-Sitzung der Fed gerichtet sein, auf der die Märkte klarere Signale über den Zeitpunkt und das Ausmass möglicher Zinssenkungen bis zum Jahresende erwarten.

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Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien

Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).

Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds

Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.

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AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich

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