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BoJ setzt Zinserhöhungen fort: Yen dürfte sich festigen, wenn Renditedifferenz sinkt

Die Bank of Japan (BoJ) hat vor kurzem zum ersten Mal seit letztem Sommer ihren Leitzins angehoben und damit die schrittweise Rücknahme ihrer langjährigen geldpolitischen Anreize wieder aufgenommen. Obwohl die Ankündigung von einem relativ moderaten Ausblick begleitet wurde, interpretieren wir die Haltung der Zentralbank als aggressiver, als sie auf den ersten Blick erscheint.

Datum: 27. Jänner 2025
Autor: Sebastian Petric, LGT Senior FX Strategist, Georg Ruzicka, Head Equity Research LGT Private Banking
Lesezeit: 10 Minuten

Bank of Japan Head Office Building — © Shutterstock

Da die Inflation über der Zielmarke von 2% liegt und das Lohnwachstum Anzeichen einer nachhaltigen Verbesserung zeigt, erwarten wir weitere Zinserhöhungen im Laufe des Jahres, ein Szenario, das den Yen weiter stützen könnte. Gleichzeitig bieten die rekordtiefe Bewertung des Yen und der stabile Leistungsbilanzüberschuss Japans weitere fundamentale Unterstützung. Diese Faktoren sowie die sich verringernde Renditedifferenz zwischen Japan und den USA haben uns dazu veranlasst, USD/JPY zu verkaufen, da wir mit einer Aufwertung des Yen rechnen.

Rückkehr zur Straffung

Auf ihrer letzten geldpolitischen Sitzung beschloss die BoJ, den Leitzins um 25 Basispunkte auf 0.50% anzuheben, ein Niveau, das zuletzt 2007-2008 erreicht worden war. Obwohl sich der Gouverneur der Zentralbank zurückhaltend äusserte, um eine zu starke Aufwertung des Yen zu vermeiden, verstärkten subtile Verschiebungen in den Kommentaren die Ansicht, dass diese Zinserhöhung die erste von mehreren bis 2025 sein könnte. Viele Analystinnen und Analysten rechnen mit mindestens zwei weiteren Zinserhöhungen in diesem Jahr, möglicherweise im Frühjahr und Sommer, wodurch der Leitzins auf 1.0% steigen würde.

Mehrere Entwicklungen stützen diese eher aggressive Prognose. Erstens übertrifft das Lohnwachstum nach wie vor die Erwartungen vieler Prognostiker, insbesondere in Sektoren, in denen ein chronischer Arbeitskräftemangel herrscht. Dies hat die Haushaltseinkommen und damit die Konsumausgaben gestützt. Zweitens stabilisiert sich die Inflation in Japan, insbesondere im Dienstleistungssektor, um oder über der Zielmarke der BoJ von 2%. Dieser Preisdruck in Verbindung mit der schrittweisen Rücknahme einiger staatlicher Subventionen erleichtert es der BoJ, eine weitere Straffung zu rechtfertigen.

Gleichzeitig sucht der Markt angesichts geopolitischer oder handelspolitischer Risiken häufig Zuflucht in Währungen wie dem Yen. Die jüngsten Schlagzeilen über mögliche Zölle in anderen Regionen scheinen eine leichte "Risk-off"-Stimmung ausgelöst zu haben, die dem Yen in Zukunft Auftrieb geben könnte.

Die Fundamentaldaten sprechen für den Yen

Auch die Fundamentaldaten sprechen zunehmend für den Yen. Die Devisenbewertungsindikatoren deuten darauf hin, dass der USD/JPY-Wechselkurs am oberen Ende unserer erwarteten Bandbreite gehandelt wird, während der anhaltende Leistungsbilanzüberschuss Japans auf eine robuste aussenwirtschaftliche Position hindeutet. Entscheidend ist, dass sich die Zinsdifferenzen, insbesondere zwischen den USA und Japan, allmählich verringern. Da die BoJ nun auf dem Weg zu einer allmählichen Normalisierung der Zinsen ist, verliert der Yen etwas von seinem Status als extrem günstige Finanzierungswährung, was wiederum eine positivere Stimmung gegenüber dem JPY auslösen könnte.

Aus diesen Gründen besteht eine zunehmende Neigung, Short-Positionen in USD/JPY einzugehen. Das Währungspaar hat kürzlich die obere Grenze unserer Erwartungen durchbrochen, aber einige Faktoren haben sich wieder zugunsten des Yen entwickelt. Da sich die Zinserhöhungen in Japan fortsetzen und die US-Renditen als Reaktion auf die schwächeren Wachstumsaussichten stabil bleiben oder sogar sinken könnten, verringert sich die Renditedifferenz, die lange Zeit für den Dollar sprach.

Starker Yen als Risiko für Gewinnprognosen

Die anhaltende Abwertung des Yen hat der japanischen Exportindustrie geholfen, ihre globale Wettbewerbsfähigkeit zu verbessern. Da die westliche Welt nun - wenn auch in unterschiedlichem Tempo - einen neuen Zinssenkungszyklus einleitet, wird der Mix aus Wachstum und Geldpolitik in Japan allmählich weniger attraktiv. Wir glauben, dass der Mix aus Wachstum und Geldpolitik in Japan seine "Goldilocks"-Phase hinter sich hat. Im Gegenzug könnte ein potenziell stärkerer Yen einen Teil dieser globalen Wettbewerbsfähigkeit zurückgewinnen und früher oder später zu einem Anstieg der negativen Währungsrisiken führen, was sich wahrscheinlich auf die Gewinnprognosen auswirken würde. Die oben beschriebene solide Lohndynamik könnte den kurzfristigen Margendruck auf japanische Unternehmen weiter erhöhen. Wir halten japanische Aktien daher derzeit für "Unattraktiv".

Schlussfolgerung

Die Entscheidung der BoJ, die Zinsen zu erhöhen, markiert einen entscheidenden Wendepunkt in der japanischen Geldpolitik. Die Zentralbank hat zwar versucht, die Markterwartungen durch vorsichtige Formulierungen zu dämpfen, doch der Ausblick deutet stark auf weitere Zinserhöhungen in diesem Jahr hin. Vor diesem Hintergrund scheint der Yen in Richtung Stärke zu tendieren, unterstützt durch Fundamentaldaten wie einen positiven Leistungsbilanzüberschuss, eine sich verringernde Renditedifferenz zu den USA und seine anhaltende Attraktivität als sicherer Hafen.

Wir sehen daher Verkaufsmöglichkeiten für USD/JPY. Der Ausbruch über die bisherige Handelsspanne könnte nur von kurzer Dauer gewesen sein, da sich nun Faktoren abzeichnen, die den Yen stützen. Sollten die japanischen Lohn- und Inflationsdaten stabil bleiben und die Eskalation im Welthandel oder die geopolitischen Risiken anhalten, könnte der Yen aufwerten und USD/JPY in den kommenden Monaten deutlich unter das aktuelle Niveau fallen. Sollte dieses Szenario eintreten, rechnen wir mit negativen Gewinnrevisionen und möglicherweise erhöhtem Margendruck für japanische Unternehmen. Wir bestätigen vorerst unser Rating "Unattraktiv" für japanische Aktien.

Allgemeine Risikohinweise

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Für die Erstellung verantwortlich: LGT Bank (Schweiz) AG, Lange Gasse 15, CH-4002 Basel, Schweiz. Zuständige Aufsichtsbehörde: Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA, Laupenstrasse 27, CH-3003 Bern, Schweiz. Für die Weitergabe i.S.v. Art. 8 FinMV verantwortlich: LGT Bank AG, Herrengasse 12, FL-9490 Vaduz. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (FMA), Landstrasse 109, Postfach 279, FL-9490 Vaduz. Für die Weitergabe i.S. der «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung (SBVg) verantwortlich: LGT Bank (Schweiz) AG, Lange Gasse 15, CH-4002 Basel. Zuständige Aufsichtsbehörde: Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA, Laupenstrasse 27, CH-3003 Bern, Schweiz. Für die Weitergabe i.S.v. § 48f BörseG und dem Rundschreiben zu Finanzanalyse im Zusammenhang mit der Auslegung von § 48f Börsegesetz (BörseG) verantwortlich: LGT Bank AG, Zweigniederlassung Österreich, Bankgasse 9, A-1010 Wien. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (FMA), Landstrasse 109, Postfach 279, FL-9490 Vaduz; Finanzmarktaufsicht Österreich (FMA), Otto-Wagner-Platz 5, A-1090 Wien.

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Falls diese Analyse vor ihrer Weitergabe oder Veröffentlichung allfälligen, in der Publikation erwähnten Emittenten zugänglich gemacht wurde, erfolgte nach der Rückmeldung des Emittenten keine Kurs- oder Ratingänderung. Wichtige Hinweise finden sich für Liechtenstein in den Artikeln 3 bis 6 der FinMV, für die Schweiz in der «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der SBVg, für Österreich in § 48 BörseG, den österreichischen Analysegrundsätzen der Österreichischen Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management (ÖVFA) und der Austrian Society of Investment Professionals (ASIP) und dem Standard Compliance Code der österreichischen Kreditwirtschaft. Eine Historie aller Einstufungen und Empfehlungen ist bei Ihrem LGT Kundenberater zugänglich.

Wesentliche Informationsquellen

Unsere Analysen basieren auf öffentlich zugänglichen Informationen, die wir für zuverlässig halten. Für die Erstellung der Analyse wurden Veröffentlichungen in- und ausländischer Medien und Informationsdienste (z.B. Reuters, Bloomberg, VWD usw.), Wirtschaftspresse, Fachpresse, Statistiken, Ratingagenturen sowie Angaben der Emittenten der analysierten Werte genutzt, primär über Internet, aber auch schriftlich oder per Telefon. Andererseits beziehen wir Informationen von Investmentbanken (Sell-Side Research respektive Primär-Recherche).

Hinweis Bewertungskurse

Bei den in der Analyse verwendeten Kursen handelt es sich im Normalfall um durch die Nachrichtenagenturen Reuters und/oder Bloomberg gelieferten Aktienkurse zum Börsenschluss der Heimatbörse des analysierten Wertpapiers oder dem entsprechenden Haupthandelsplatzes dieses Wertpapiers an der jeweiligen lokalen Börse am Vorabend des Erstellungstages, falls nicht anders angegeben oder vermerkt.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien

Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).

Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds

Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.

Diese Publikation stellt weder einen Prospekt, noch einen Emissions- oder Kotierungsprospekt oder sonstigen Prospekt dar. Die Publikation stellt auch keine Offertenstellung zur Zeichnung oder anderer Transaktion oder Verpflichtung dar.

Definition der S&P und Moody’s Rating Kategorien auf welche wir uns abstützen:

AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich

Für weitere Informationen zum Analyseansatz für Bonds kontaktieren Sie Ihren LGT Kundenberater bzw. Ihre nächste LGT Gruppen Gesellschaft.

Risikohinweise zu den Fondsempfehlungen

Es besteht keine Garantie für die Aktualität der Publikationen und Informationen. Anlageentscheide sollten daher stets unter Berücksichtigung des aktuellen Prospekts und/oder der vollständigen Dokumentation sowie Publikation des Dritten/Fondsemittenten (insbesondere der wesentlichen Anlegerinformationen) und unter Beizug einer Fachperson erfolgen. Die vorliegende Fondsempfehlung genügt nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Die «Richtlinie zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung findet auf die vorliegende Empfehlung keine Anwendung. Es handelt sich nicht um eine Finanzanalyse im Sinne der liechtensteinischen Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung. Hinsichtlich der empfohlenen Fonds unterliegen LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen keinem Verbot des Handels vor Veröffentlichung von Finanzanalysen. Die Analyse kann Grundlage der eigenen Anlageentscheidungen der LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundener Unternehmen sein. Es ist möglich, dass LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen von den Emittenten der hier behandelten Fonds Retrozessionen erhalten.

Alle ausgewählten Drittfonds durchlaufen vor der Aufnahme auf den LGT FundGuide einen gründlichen quantitativen und qualitativen Analyseprozess. Ebenso unterstehen ausgewählte Drittfonds einem kontinuierlichen Monitoringprozess. Österreich: Anlageentscheide sollten nur auf Grundlage des aktuellen KIID sowie gültigen Prospekts jeweils unter Beizug einer Fachperson getroffen werden.

Länderspezifische Hinweise

LGT Fonds: Der aktuelle vollständige Prospekt, die wesentlichen Anlegerinformationen sowie die jeweiligen Geschäfts- und Halbjahresberichte können am Sitz der Fondsleitung sowie bei den folgenden Stellen kostenlos bezogen werden: Liechtenstein: LGT Bank AG, Herrengasse 12, FL-9490 Vaduz sowie elektronisch unter www.lafv.li; Vertreterin für die Schweiz: LGT Capital Partners AG, Schützenstrasse 6, CH-8808 Pfäffikon; Hauptvertriebsträgerin und Zahlstelle für die Schweiz: LGT Bank (Schweiz) AG, Lange Gasse 15, CH-4002 Basel; Zahlstelle in Österreich: Erste Bank der österreichischen Sparkassen AG, Am Belvedere 1, A-1010 Wien.

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