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Regierungsstillstand in den USA - aufgeschoben ist nicht aufgehoben

Die US-Regierung konnte einen "Shutdown" vorerst vermeiden, sah sich jedoch mit einem Machtpoker innerhalb der Republikanischen Partei konfrontiert, der zum Sturz des Sprechers des Repräsentantenhauses, Kevin McCarthy, führte. Der anhaltende Haushaltsstreit und die Unsicherheit über die Regierungsführung erhöhen das Risiko eines "Shutdowns" sowie negativer wirtschaftlicher Konsequenzen und auch einer möglichen Einstellung der US-Finanzhilfe für die Ukraine.

Datum: 9. Oktober 2023
Autor: Georg Ruzicka, Head Equity Research LGT Private Banking
Lesezeit: 10 Minuten

In der Nacht auf Sonntag, den 1. Oktober 2023, konnte in Washington in letzter Sekunde ein Regierungsstillstand abgewendet werden. Konkret wurde ein Aufschub um 45 Tage bis zum 17. November 2023 beschlossen. Was einst als extreme Massnahme konzipiert war, entwickelt sich immer mehr zu einem politischen Machtspiel in Washington. Da das Fiskaljahr der Regierung immer zum 30. September endet, geht es derzeit um das nächste Haushaltsbudget, beginnend am 1. Oktober 2023 bis 30. September 2024. Dabei müssen insgesamt zwölf Budgetvorlagen verabschiedet werden.

In den vergangenen 40 Jahren kam es in den USA zehnmal zu einem teilweisen oder vollständigen Regierungsstillstand, je nachdem, über wie viele der zwölf Bewilligungsvorlagen des Gesamthaushalts keine Einigung erzielt werden konnte. Dabei betrug die durchschnittliche Dauer eines «Shutdowns» im Schnitt 14 Tage. Während das politische Machtspiel in der Regel zwischen Demokraten und Republikanern ausgetragen wird, wird es diesmal von Republikanern vom extrem rechten Flügel und dem Rest der republikanischen Partei dominiert. Der moderate republikanische Sprecher des US-Repräsentantenhauses, Kevin McCarthy, der drittmächtigste Politiker der USA, hat den erzielten Aufschub ermöglicht und wurde dafür von den Hardlinern in seiner Partei seines Amtes enthoben.

Finanzhilfen für die Ukraine eingefroren

Nachdem die Finanzierungszusagen der USA an die Ukraine einer der Hauptstreitpunkte zwischen dem Repräsentantenhaus und dem Senat waren, basiert der aktuelle Kompromiss auf einem vorübergehenden Einfrieren weiterer geplanter US-Finanzhilfen für die Ukraine in Höhe von USD 24 Milliarden. Dies sozusagen als Preis für die Vermeidung eines kompletten Regierungsstillstands, der indirekt zu Lasten der Ukraine geht, respektive die Fähigkeit der Selbstverteidigung gefährdet.

Ein möglicher Regierungsstillstand käme zu einem denkbar schlechten Zeitpunkt

Es gibt derzeit keine klare Nachfolge für den Sprecher des Repräsentantenhauses, was der politischen Konsensfindung nicht förderlich erscheint. Derzeit herrscht Uneinigkeit über alle zwölf Bewilligungsvorlagen zum Staatshaushalt. Insbesondere bei der Frage, wo und um wie viel die aus dem Ruder gelaufenen US-Staatsausgaben gekürzt werden sollen, gehen die Vorstellungen zwischen Repräsentantenhaus und Senat auseinander. Betragsmässig müssten Differenzen von mindestens USD 120 Milliarden überbrückt werden, voraussichtlich ohne den Verteidigungshaushalt zu tangieren. Diese Differenzen bis zum 17. November zu überbrücken, könnte sich jedoch als schwieriger erweisen, als möglicherweise weitere temporäre Verschiebungen zu erreichen. Sollte es nicht gelingen, einen Kompromiss zu finden, käme ein möglicher Regierungsstillstand in den USA jedenfalls zu einem denkbar ungünstigen Zeitpunkt, da er die bisherigen Teilerfolge auf dem Weg zu einer «sanften Landung» der US-Wirtschaft untergraben würde. In einem Quartal mit erwartetem Nullwachstum besteht die Gefahr eines Rückfalls in die Kontraktion.

Was passiert bei einem «Shutdown»?

Während bei einem «Shutdown» die Staatsschulden weiter bedient werden und die wichtigsten Staatsaufgaben weiter erfüllt werden (z.B. Fluglotsen) - wenn auch ohne Bezahlung - bleiben viele Staatsangestellte zu Hause und erhalten vorübergehend keinen Lohn. Ein Regierungsstillstand wirkt sich somit über den Produktionsausfall staatlicher Beschäftigten direkt auf das Wirtschaftswachstum aus. Schätzungen zufolge belastet ein «Shutdown» das annualisierte BIP-Wachstum mit -0.2 Prozentpunkten pro Woche - allerdings kann etwa die Hälfte der wirtschaftlichen Auswirkungen rückgängig gemacht werden, sobald der Stillstand aufgehoben ist. Interessanterweise kann in einer solchen Situation auch die Veröffentlichung relevanter makroökonomischer Daten verunmöglicht werden. In der aktuellen Situation, in der die US-Zentralbank datengetrieben navigiert, wäre dies für die äusserst zinssensitiven Bond- und Aktienmärkte problematisch. Es ist daher davon auszugehen, dass das Fed bei einem Regierungsstillstand aufgrund des «Blindflugs» vorerst keine weiteren Zinsschritte vornehmen würde.

Anhaltend hohe Unsicherheit

Die Verschiebung der schwierigen Kompromissfindung in einem dysfunktionalen System um 45 Tage bietet wenig Anlass zur Entspannung. Die Risiken eines Regierungsstillstands in den USA wurden von Oktober auf November verschoben und bleiben somit bestehen. Und selbst eine erfolgreiche Konsensfindung für den Staatshaushalt 2024 im vierten Quartal 2023 würde die längerfristige Frage der Nachhaltigkeit der strukturell hohen US-Haushaltsdefizite und auf rund 122% des BIP gestiegenen Staatsverschuldung nicht abschliessend klären. Insgesamt bleibt die Unsicherheit daher vorerst deutlich erhöht.

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Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien

Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).

Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds

Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.

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Definition der S&P und Moody’s Rating Kategorien auf welche wir uns abstützen:

AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich

Für weitere Informationen zum Analyseansatz für Bonds kontaktieren Sie Ihren LGT Kundenberater bzw. Ihre nächste LGT Gruppen Gesellschaft.

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Alle ausgewählten Drittfonds durchlaufen vor der Aufnahme auf den LGT FundGuide einen gründlichen quantitativen und qualitativen Analyseprozess. Ebenso unterstehen ausgewählte Drittfonds einem kontinuierlichen Monitoringprozess. Österreich: Anlageentscheide sollten nur auf Grundlage des aktuellen KIID sowie gültigen Prospekts jeweils unter Beizug einer Fachperson getroffen werden.

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