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US-Notenbankprotokoll bekräftigt Aussicht auf Zinswende

Das Protokoll (FOMC Minutes) des letzten Zinsentscheids der US-Notenbank betonte zwar, dass es noch etwas Geduld brauche im Kampf gegen die Inflation, jedoch die Leitzinsen ihren Höhepunkt erreicht haben sollten. Thomas Barkin, Präsident der Federal Reserve Richmond, zeigte sich unterdessen zuversichtlich, dass die Wirtschaft in den USA auf dem Weg zu einer sanften Landung sei, jedoch gebe es noch Hindernisse, die zur Vorsicht mahnten. Die Reaktionen an den Finanzmärkten hielten sich aber in engen Grenzen. Der Euro legte zum US-Dollar geringfügig zu und die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen blieb unter 4%.

Datum: 4. Jänner 2024
Autor: Alessandro Fezzi, LGT
Lesezeit: 5 Minuten

An der New Yorker Börse blieb die Stimmung nach dem ernüchternden Jahresstart noch gedämpft und das Protokoll der US-Notenbank hatte wenig Einfluss. Unter Druck standen weiterhin vor allem Technologiewerte. Der Dow Jones Industrial schloss bei 37'430.19 Punkten 0.76% höher, während der S&P 500 um 0.8% auf 4'704.81 Punkte nachgab. An der Nasdaq verloren die Indizes nochmals rund 1%. Der Euro grenzte nach der Veröffentlichung des Fed-Protokolls seine Verluste etwas ein. Am US-Anleihenmarkt sank die Rendite für zehnjährige Staatspapiere wieder auf 3.91% und bleibt damit unter der 4%-Marke.

Das Protokoll der Sitzung des geldpolitischen Rates der US-Notenbank vom 13. Dezember bekräftigte die Aussicht auf eine Zinswende in den USA. Die Ratsmitglieder waren der Ansicht, dass bei der Inflationsbekämpfung "klare Fortschritte" erzielt worden sind und der Leitzins in diesem Straffungszyklus seinen Höchststand erreicht hat oder nahe dran ist. Dennoch sollte die Geldpolitik zunächst noch restriktiv ausgerichtet bleiben, bis die Inflation eindeutig und nachhaltig zurückgehe. Im Fazit heisst es aber, dass fast alle Ratsmitglieder aufgrund ihrer Basisprognose zum Jahresende 2024 niedrigere Zinsen für angemessen erachten.

Der Präsident der Federal Reserve Bank von Richmond, Thomas Barkin, äusserte sich am Mittwoch zuversichtlich, dass die US-Wirtschaft eine sanfte Landung gelingen könnte. Der Notenbanker verwies auf die Fortschritte bei der Inflationsbekämpfung. Da das Wirtschaftswachstum aber nach wie vor recht robust sei, könnte eine Straffung der Zinsen weiterhin auf dem Tisch bleiben. Das Fed habe echte Fortschritte erzielt und es gebe gute Argumente für einen Rückgang der Inflation auf ein normales Niveau, während die Wirtschaft gesund bleibt. Barkin verglich die Aufgabe des Fed mit der eines Piloten, der ein Flugzeug zur Landung bringt. Dabei gebe es vier Risiken: Der Wirtschaft könnte "der Treibstoff ausgehen" oder es könnten "unerwartete Turbulenzen" wie geopolitische Ereignisse oder ein Bankenschock wie im März 2023 auftreten. Es bestehe auch das Risiko "den falschen Flughafen anzufliegen"; sprich die Inflation bleibt über dem 2%-Ziel des Fed oder wir erleben eine "verspätete Landung", wo die Nachfrage unerwartet hoch bleibt und die Inflation anheizt. Nach Einschätzung von Barkin ist "der Flughafen am Horizont ersichtlich, aber es ist nicht einfach, ein Flugzeug zu landen, besonders wenn die Aussichten neblig sind und Gegen- und Rückenwind den Kurs beeinflussen können".

Der ISM-Einkaufsmanagerindex verbesserte sich unterdessen im Dezember von 46.7 auf 47.4 Punkte (Konsens 47.1). Der viel beachtete Indikator des Institute for Supply Management liegt damit aber den 14. Monat in Folge unter der Wachstumsschwelle von 50 Punkten, was eine Kontraktion der Industrie signalisiert. Laut ISM halten die Unternehmen angesichts der anhaltenden Auftragsflaute ihre Produktion weiterhin zurück.

China führte am Donnerstag die Verluste im asiatisch-pazifischen Raum an, gefolgt von den japanischen Aktien, die nach den verlängerten Neujahrsferien den Handel wieder aufnahmen. Der chinesische CSI 300 Index fiel um 1.4% und führte damit die Verluste in Asien an, während der Hang Seng Index in Hongkong um 0.7% nachgab. Der Nikkei 225 in Tokio verlor 0.6%. Der südkoreanische Kospi fiel um 0.9%. In Australien gab der S&P/ASX 200 weiter nach und schloss 0.4% tiefer.

Unternehmensnachrichten im Fokus: Next Q4-Umsatz, Walgreens Boots Alliance Q1-Zahlen und Svenska Handelsbanken Investorentag.

Konjunkturdaten im Fokus: Frankreich Verbraucherpreise Dezember (08:45), Einkaufsmanagerindex Dienstleistungssektor Dezember Spanien (09:15), Italien (09:45), Frankreich (09:50), Deutschland (09:55), Eurozone (10:00) und Grossbritannien (10:30). Deutschland Verbraucherpreise Dezember (14:00). Aus den USA: ADP Beschäftigungsentwicklung Dezember (14:15), Erstanträge Arbeitslosenhilfe wöchentlich (14:30), Einkaufsmanagerindex Dienstleister (15:45).

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Redaktion: Alessandro Fezzi
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Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien

Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).

Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.

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Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.

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AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich

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