Die US-Notenbank hat in ihrem Zinserhöhungszyklus eine Pause eingelegt. Doch eine Lockerung der Geldpolitik zeichnet sich vorerst nicht ab. Das zeigt ein Blick auf die Zinsprognosen der amerikanischen Währungshüter, die im "Dot Plot" zusammengefasst werden.
Die Notenbanksitzungen der beiden führenden Zentralbanken, der US-Notenbank (Fed) und der Europäischen Zentralbank (EZB), sind in der vergangenen Woche ohne grosse Überraschungen über die Bühne gegangen. Nach der erwarteten Zinserhöhung um 25 Basispunkte stellte EZB-Chefin Christine Lagarde für den Juli eine weitere Anhebung in gleichem Umfang in Aussicht. Mit Blick auf den Zinsentscheid im September gab sie sich hingegen zurückhaltend. An den Finanzmärkten sind weitere Zinsschritte um jeweils 0.25 Prozentpunkte bereits eingepreist: Investoren erwarten mit einer Wahrscheinlichkeit von 90% eine Zinserhöhung im Juli, und mit einer Wahrscheinlichkeit von 65% eine weitere Straffung im September. Wir teilen diese Einschätzung.
Die US-Notenbank hat nach mehreren Jumbo-Zinsschritten in den vergangenen fünf Quartalen wie erwartet eine Pause eingelegt. Die Kommunikation des Fed bleibt aber "hawkish" - und deutet also eine weiterhin straffe Geldpolitik an -, denn die Zinsprojektionen der Fed-Mitglieder wurden leicht nach oben korrigiert. Der sogenannte "Dot Plot" signalisiert nun einen Leitzins von 5.62% für das laufende Jahr, was noch zwei weitere Zinsschritte von jeweils 25 Basispunkte bedeuten würde. Doch was ist der "Dot Plot" und ist er überhaupt relevant?
Der "Dot Plot" ist eine grafische Darstellung der individuellen Zinsprognosen der 18 Mitglieder des Offenmarktausschusses (FOMC). In der Regel wird er viermal im Jahr zusammen mit den Wirtschaftsprognosen der US-Notenbank veröffentlicht. Jeder Punkt in der Grafik entspricht der Projektion eines einzelnen FOMC-Mitglieds für den Leitzins zu verschiedenen Zeitpunkten, unter anderem für das laufende Jahr, das kommende Jahr sowie auf längere Sicht. Das Punktdiagramm gibt somit Einblick in die Überlegungen des Offenmarktausschusses zum künftigen geldpolitischen Kurs. Es ist wichtig, darauf hinzuweisen, dass der "Dot Plot" weder eine offizielle geldpolitische Aussage ist noch einen bestimmten Zinspfad festlegt.
Die Aussagekraft des "Dot Plot" ist mit einer gewissen Vorsicht zu geniessen, denn vor 18 Monaten, im Dezember 2021, signalisierte er einen Zinssatz von 1.36%, gegenüber 5.62% heute. Auch die FOMC-Mitglieder haben nur eine begrenzte Sicht und sind abhängig von der Entwicklung der Wirtschaftsdaten, wie Fed-Chef Jerome Powell immer wieder betont. Dennoch hat die Jahresend-Prognose einen interessanten Informationsgehalt: Der Offenmarktausschuss signalisiert aus heutiger Sicht klar, dass, sofern die jetzige Pause beendet wird, der nächste Zinsschritt nach oben und nicht nach unten stattfinden wird.
Die Fed-Kommunikation bestätigt, dass die Zinsen länger hoch bleiben müssen, um die hartnäckig hohe Kerninflationsrate in Richtung des Notenbankziels von 2% zu drücken. Ein Marktumfeld geprägt von schwachem Wirtschaftswachstum und erhöhtem Preisdruck ist nicht für alle Unternehmen gleich gut zu meistern. Die Aktienauswahl wird daher in den kommenden Monaten ein zentraler Erfolgsfaktor für jedes Portfolio sein.
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Wesentliche Informationsquellen
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Hinweis Bewertungskurse
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Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien
Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).
Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.
Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds
Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.
Diese Publikation stellt weder einen Prospekt, noch einen Emissions- oder Kotierungsprospekt oder sonstigen Prospekt dar. Die Publikation stellt auch keine Offertenstellung zur Zeichnung oder anderer Transaktion oder Verpflichtung dar.
Definition der S&P und Moody’s Rating Kategorien auf welche wir uns abstützen:
AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich
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Länderspezifische Hinweise
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