The Strategist

Geschüttelt, nicht gerührt: Zähe Inflation, Zollturbulenzen und die Unabhängigkeit der Fed auf dem Prüfstand

Der Vorsitz einer Zentralbank ist selbst in den besten Zeiten ein harter Job. Die Fed unter Jerome Powell wird als die Fed in Erinnerung bleiben, die die Zinsen zu lange auf Rekordtiefstständen beliess, während die Inflation wütete, und dann versuchte, eine weiche Landung nach Covid zu erreichen (was während des grössten Teils der Normalisierungsphase recht erfolgreich war). Diese Bemühungen wurden zunächst durch eine ultraexpansive Fiskalpolitik konterkariert, gefolgt von einer beispiellosen Unsicherheit in der Zollpolitik und der Aussicht auf eine fiskalische Einmischung in die Geldpolitik.

Datum: 13. Februar 2025
Autor: Tina Jessop, Senior Economist, LGT Private Banking
Lesezeit: 10 Minuten

Kurzum, das wirtschafts- und finanzpolitische Umfeld war und bleibt äusserst komplex. Der Vorsitzende der US-Notenbank (Fed), Jerome Powell, ist sich bewusst, dass die Fed einen prekären Kurs steuert: Eine verfrühte Lockerung der Geldpolitik könnte die Inflation nicht eindämmen, während eine zu lange Beibehaltung restriktiver Zinssätze die Widerstandsfähigkeit des US-Wachstums beeinträchtigen könnte. Trotz des wirtschaftlichen Nebels und des politischen Lärms erwarten wir, dass die Fed einen kühlen Kopf und Geduld bewahrt, während sie die Auswirkungen der aktuellen Entwicklungen auf die Wirtschaftsdaten beobachtet und bewertet.

Inflation bleibt unangenehm hoch

Im Januar lag die Verbraucherpreisinflation (VPI) in den USA den 47. Monat in Folge über dem Ziel der US-Notenbank von 2%. Mit einem unerwarteten Anstieg von 0.5% gegenüber dem Vormonat übertraf der Verbraucherpreisindex (VPI) die Erwartungen und lag über dem den mehrheitlich erwarteten Anstieg von 0.3%. Im Jahresvergleich stiegen die Preise um 3.0% und damit etwas stärker als im Dezember (2.9%). Die Kerninflation bei den Dienstleistungspreisen bleibt mit 4.4% trotz des anhaltenden Rückgangs höher als erwartet, und die Preise für Energie und Basisgüter belasten die aggregierten Inflationszahlen nicht mehr. Obwohl jährliche methodische Anpassungen und die Waldbrände in Kalifornien wahrscheinlich dazu beigetragen haben, war die Inflation im Januar deutlich höher als von der Fed erwartet.

Diese höhere Inflation in Verbindung mit einem soliden US-Wachstum und einem Arbeitsmarkt, der sich mit einer niedrigen Arbeitslosenquote und einem robusten Beschäftigungswachstum "weitgehend im Gleichgewicht" befindet, unterstreicht erneut, dass die Fed "keine Eile" hat, ihren derzeitigen geldpolitischen Kurs anzupassen. Bei seinen halbjährlichen Anhörungen zur Geldpolitik vor dem Senat und dem Repräsentantenhaus bekräftigte Jerome Powell, dass die geldpolitischen Bedingungen nun "deutlich weniger restriktiv" seien als zuvor und auf einem angemessenen Niveau lägen, um die Inflation näher an das Ziel von 2% heranzuführen.

Zölle sind die bekannte Unbekannte, die die Politik der Fed erschwert

Steigende Zölle und eine höhere Inflation stellen die US-Notenbank vor grosse Herausforderungen, insbesondere wenn die Zollpolitik oder die Unsicherheit über die Zölle Auswirkungen auf die Investitionsausgaben, die Einstellung von Personal und den Konsum haben. Während sich das Zolldebakel entfaltet, sind die Inflationserwartungen für die nächsten zwölf bis 24 Monate gestiegen, wie die Breakeven-Inflationsraten der USA und die Verbraucherumfrage der Universität Michigan zeigen. Interessanterweise blieben die Breakeven-Inflationserwartungen auch nach der Verschiebung der Zölle für Mexiko und Kanada hoch. In diesem Zusammenhang betonte Powell, dass die Massnahmen der neuen Trump-Administration erst dann in die geldpolitischen Überlegungen der Fed einfliessen werden, wenn sie in Kraft getreten sind und ihre Auswirkungen auf Wachstum und Inflation klarer werden.

Obwohl noch Unsicherheiten über Umfang und Höhe der Zölle bestehen, erwarten wir, dass das Wachstum leiden und die Inflation steigen wird. In unserem Basisszenario für die US-Wirtschaft haben wir einen moderaten Anstieg des effektiven US-Importzollsatzes von derzeit 2-3% auf rund 7% modelliert. Dies dürfte zu einem zusätzlichen Anstieg der Verbraucherpreisinflation um 30 bis 50 Basispunkte und zu einer leichten Verlangsamung des realen BIP-Wachstums in den USA führen. Eine hartnäckige und steigende Inflation sowie weitere Aufwärtsrisiken von der Einwanderungs-, Regulierungs- und Fiskalpolitik rechtfertigen hohe Leitzinsen für einen längeren Zeitraum. Wir gehen davon aus, dass die Fed bis zum Ende des zweiten Quartals abwarten wird und bis Ende 2025 zwei bis drei Zinssenkungen vornehmen wird.

Unabhängigkeit der Fed auf dem Prüfstand, aber Sorgen scheinen übertrieben

Die Haltung "hoch für länger" könnte zu Spannungen mit der neuen US-Regierung führen. Präsident Trump hat sich wiederholt für niedrigere Zinsen ausgesprochen. Powell hat jedoch wiederholt klargestellt, dass Äusserungen fiskalpolitischer Entscheidungsträger keinen Einfluss auf geldpolitische Überlegungen haben. Er hat auch deutlich gemacht, dass er von Gesetzes wegen nicht seines Amtes als Vorsitzender der Fed enthoben werden kann und dass er auch keinen Rücktritt in Erwägung ziehen würde, sollte US-Präsident Donald Trump ihn dazu auffordern.

Wir halten die Sorgen des Marktes um die Unabhängigkeit der Fed für übertrieben. Der Präsident hat keine Befugnis, die Leitzinsen der Fed zu beeinflussen, und eine Änderung des Mandats der Fed erfordert die Zustimmung des Kongresses. Nichtsdestotrotz wird sich Präsident Trump weiterhin zu den Zinssätzen äussern. Wie US-Finanzminister Scott Bessent jedoch klarstellte, konzentriert sich der Präsident auf die längerfristigen Zinssätze. Diese bestimmen die Finanzierungsraten der Regierung und damit die Zinsausgaben der Regierung und das US-Defizit. Sie haben auch einen direkteren Einfluss auf den Wohnungsmarkt und die Kreditkosten für den privaten Sektor.

Fazit

Die vorsichtige Herangehensweise der Fed, die Geduld und datengestützte Entscheidungen in den Vordergrund stellt, zeigt, dass sie sich des heiklen Weges bewusst ist, auf dem sie sich befindet, und die Zusicherungen von Powell während seiner Anhörungen unterstreichen das Engagement der Fed für ihr Inflationsmandat.

Die Volatilität dürfte hoch bleiben, da die Märkte weiterhin mit der Umsetzung von Massnahmen und deren Auswirkungen auf die Geldpolitik zu kämpfen haben. Letztendlich wird die Fähigkeit der Fed, diese Herausforderungen mit ruhiger Hand zu meistern, entscheidend sein, um die US-Wirtschaft durch diese turbulenten Zeiten zu steuern.

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Wesentliche Informationsquellen

Unsere Analysen basieren auf öffentlich zugänglichen Informationen, die wir für zuverlässig halten. Für die Erstellung der Analyse wurden Veröffentlichungen in- und ausländischer Medien und Informationsdienste (z.B. Reuters, Bloomberg, VWD usw.), Wirtschaftspresse, Fachpresse, Statistiken, Ratingagenturen sowie Angaben der Emittenten der analysierten Werte genutzt, primär über Internet, aber auch schriftlich oder per Telefon. Andererseits beziehen wir Informationen von Investmentbanken (Sell-Side Research respektive Primär-Recherche).

Hinweis Bewertungskurse

Bei den in der Analyse verwendeten Kursen handelt es sich im Normalfall um durch die Nachrichtenagenturen Reuters und/oder Bloomberg gelieferten Aktienkurse zum Börsenschluss der Heimatbörse des analysierten Wertpapiers oder dem entsprechenden Haupthandelsplatzes dieses Wertpapiers an der jeweiligen lokalen Börse am Vorabend des Erstellungstages, falls nicht anders angegeben oder vermerkt.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien

Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).

Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds

Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.

Diese Publikation stellt weder einen Prospekt, noch einen Emissions- oder Kotierungsprospekt oder sonstigen Prospekt dar. Die Publikation stellt auch keine Offertenstellung zur Zeichnung oder anderer Transaktion oder Verpflichtung dar.

Definition der S&P und Moody’s Rating Kategorien auf welche wir uns abstützen:

AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich

Für weitere Informationen zum Analyseansatz für Bonds kontaktieren Sie Ihren LGT Kundenberater bzw. Ihre nächste LGT Gruppen Gesellschaft.

Risikohinweise zu den Fondsempfehlungen

Es besteht keine Garantie für die Aktualität der Publikationen und Informationen. Anlageentscheide sollten daher stets unter Berücksichtigung des aktuellen Prospekts und/oder der vollständigen Dokumentation sowie Publikation des Dritten/Fondsemittenten (insbesondere der wesentlichen Anlegerinformationen) und unter Beizug einer Fachperson erfolgen. Die vorliegende Fondsempfehlung genügt nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Die «Richtlinie zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung findet auf die vorliegende Empfehlung keine Anwendung. Es handelt sich nicht um eine Finanzanalyse im Sinne der liechtensteinischen Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung. Hinsichtlich der empfohlenen Fonds unterliegen LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen keinem Verbot des Handels vor Veröffentlichung von Finanzanalysen. Die Analyse kann Grundlage der eigenen Anlageentscheidungen der LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundener Unternehmen sein. Es ist möglich, dass LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen von den Emittenten der hier behandelten Fonds Retrozessionen erhalten.

Alle ausgewählten Drittfonds durchlaufen vor der Aufnahme auf den LGT FundGuide einen gründlichen quantitativen und qualitativen Analyseprozess. Ebenso unterstehen ausgewählte Drittfonds einem kontinuierlichen Monitoringprozess. Österreich: Anlageentscheide sollten nur auf Grundlage des aktuellen KIID sowie gültigen Prospekts jeweils unter Beizug einer Fachperson getroffen werden.

Länderspezifische Hinweise

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