Die Bank of Japan (BoJ) hat einen wichtigen Schritt in die richtige Richtung getan, auch wenn die Märkte letztlich enttäuscht waren, wie die Entwicklung des japanischen Yen (JPY) zeigt. Sowohl vor als auch nach der geldpolitischen Sitzung gab er nach. Es wird jedoch erwartet, dass sich der Wert des JPY im weiteren Jahresverlauf verbessern wird. Dieser positive Ausblick ist nicht nur auf die Massnahmen der BoJ zurückzuführen, sondern auch auf die gegenläufigen Schritte der US-Notenbank, die eine Lockerung ihrer Geldpolitik in Erwägung zieht.
Es ist eine bemerkenswerte Entscheidung der Bank of Japan, zum ersten Mal seit siebzehn Jahren die Kreditkosten zu erhöhen. Dieser Beschluss bedeutet eine deutliche Abkehr vom bisherigen Leitzins von -0.1% hin zu einer neuen Spanne zwischen 0% und 0.1%. Die Anpassung erfolgt vor dem Hintergrund eines starken Anstiegs der Löhne und Gehälter infolge der Verbraucherpreisinflation. Die ursprüngliche Entscheidung, den Zinssatz 2016 unter Null zu senken, zielte darauf ab, die stagnierende japanische Wirtschaft anzukurbeln. Mit der jüngsten Zinserhöhung wurde das Phänomen der Negativzinsen weltweit abgeschafft.
Darüber hinaus hat die BoJ beschlossen, ihre Politik des Zinskurvenmanagements zu beenden. Im Rahmen dieser Strategie wurden japanische Staatsanleihen gekauft, um die Zinssätze zu regulieren. In ihrem Bemühen um wirtschaftliche Stabilität hat die BoJ jedoch angedeutet, dass sie den Ankauf von Staatsanleihen in ähnlichem Umfang wie bisher fortsetzen wird und bereit ist, die Käufe auszuweiten, sollten die Renditen stark ansteigen. Dieser Ansatz deutet auf eine vorsichtige Haltung hin, die einen allzu aggressiven Kurswechsel vermeidet, was sich auch in der anschliessenden Reaktion des japanischen Yen widerspiegelt.
Insbesondere nach der Ernennung von Gouverneur Kazuo Ueda im April letzten Jahres waren die Erwartungen an die BoJ gestiegen, die Zinsen zu erhöhen. Der Anstoss für diese Zinserhöhung wurde massgeblich von den Entscheidungen grosser Unternehmen beeinflusst, die Löhne zu erhöhen, um den Arbeitnehmern zu helfen, die steigenden Lebenshaltungskosten zu bewältigen. Bemerkenswert ist, dass die grössten japanischen Unternehmen in diesem Monat einer Lohnerhöhung von 5.28% zugestimmt haben, der höchsten seit mehr als drei Jahrzehnten. Die Tatsache, dass Japan eine Rezession vermieden hat, wie aus den revidierten offiziellen Wachstumszahlen hervorgeht, gab der BoJ die Zuversicht, mit der geldpolitischen Anpassung fortzufahren.
Der japanische Yen schwächte sich sowohl vor als auch nach der Sitzung ab. Es wird jedoch erwartet, dass der JPY im weiteren Jahresverlauf nicht nur aufgrund der Massnahmen der BoJ, sondern auch aufgrund gegenläufiger Bewegungen der US-Notenbank an Wert gewinnen wird. Da das Fed Zinssenkungen erwägt, während die BoJ die Zinsen erhöht, ist eine Aufwertung des Yen möglich.
Unserer Ansicht nach ist der Kurswechsel der japanischen Zentralbank ein kleiner, aber wichtiger Schritt in die richtige Richtung, der das Engagement für eine Anpassung der Politik zur Wahrung der Finanzstabilität widerspiegelt.
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Hinweis Bewertungskurse
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Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien
Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).
Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.
Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds
Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.
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Definition der S&P und Moody’s Rating Kategorien auf welche wir uns abstützen:
AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich
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