Die Entscheidungsträger der Europäischen Zentralbank (EZB) kommen am Donnerstag zusammen, um die jüngsten Inflationsentwicklungen zu diskutieren und ihren geldpolitischen Kurs für die kommenden Wochen bekannt zu geben. Wir erwarten keine unmittelbare Richtungsänderung, werden die Pressekonferenz aber aufmerksam verfolgen, um Hinweise auf mögliche Zinssenkungen im späten Frühjahr oder Frühsommer 2024 zu erhalten.
Die Inflationsdynamik hat sich mittlerweile so weit abgekühlt, dass die EZB über die Möglichkeit und den Zeitpunkt von Zinssenkungen diskutieren kann. Zwar liegen die Inflationszahlen im Jahresvergleich immer noch über dem Zielwert von 2%, aber die annualisierten durchschnittlichen prozentualen Veränderungen der letzten drei Monate entsprechen nun entweder dem Zielwert von 2% oder sind unter diese Schwelle gefallen. Wichtig ist, dass dies auch für die Kerninflation gilt, bei der die volatilen Energie- und Lebensmittelpreise sowie die Dienstleistungsinflation nicht berücksichtigt werden. Dies ist wichtig, da der Dienstleistungssektor am stärksten vom Lohnwachstum betroffen ist.
Die Wirtschaft der Eurozone stagniert seit 2023 weitgehend. Die Einkaufsmanagerindizes des verarbeitenden Gewerbes und des Dienstleistungssektors sind schwach, das Verbrauchervertrauen ist gedämpft (auch wenn es sich verbessert) und die Arbeitsmärkte zeigen Anzeichen einer marginalen Entspannung. Der Einlagenzins der EZB liegt derzeit bei 4.0% und wird von uns als restriktiv für das Wirtschaftswachstum angesehen. Je länger er auf dem derzeitigen Niveau bleibt, desto grösser sind die Auswirkungen auf das Wachstum. Die Geldpolitik wirkt mit einer gewissen Verzögerung.
Nach dem jüngsten Inflationsrückgang ist die EZB jedoch «zuversichtlich», dass die Inflation mittelfristig «nachhaltig» auf 2% zurückgekehrt ist. In ihrer Rede auf dem Weltwirtschaftsforum in Davos betonte EZB-Präsidentin Christine Lagarde, dass die EZB so lange restriktiv bleiben wird, wie es notwendig ist, um sicherzustellen, dass dieses Ziel erreicht wird und um das Risiko einer potenziellen zweiten Inflationswelle zu unterbinden. In diesem Zusammenhang wies Präsidentin Lagarde auch auf die Bedeutung des Lohnwachstums hin. Bislang haben die Arbeitsmärkte der Eurozone den negativen Auswirkungen höherer Zinsen weitgehend getrotzt. Die Arbeitslosigkeit ist auf einem Rekordtief, und das Lohnwachstum ist nach wie vor zu hoch, um mit dem Inflationsziel von 2% vereinbar zu sein. Damit die Inflation nachhaltig zurückgeht, muss sich das Lohnwachstum abschwächen. Die EZB wird jedoch erst dann in der Lage sein, die Lohndynamik für 2024 besser zu verstehen, wenn die Auswirkungen der jüngsten Lohnverhandlungen im April und Mai veröffentlicht werden.
Die nächsten geldpolitischen Entscheidungen der EZB stehen am 7. März, 11. April und 6. Juni an. Für die März-Sitzung wird es für die EZB noch zu früh sein, um sich einer nachhaltigen Rückkehr zum 2%-Ziel hinreichend sicher zu sein. Wir rechnen daher mit einer ersten Zinssenkung im April oder Juni. Der Zeitpunkt wird letztlich von der Entwicklung des Wirtschaftswachstums und der Inflation in den kommenden Wochen und Monaten abhängen. Sollte die EZB bis Juni warten, würden wir eine Senkung des EZB-Einlagensatzes um 50 Basispunkte (statt einer moderaten Senkung um 25 Basispunkte) nicht ausschliessen, da die EZB - wieder einmal - der Kurve hinterherhinkt und zu den vorherrschenden wirtschaftlichen Bedingungen aufschliessen müsste.
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Hinweis Analysehistorie
Falls diese Analyse vor ihrer Weitergabe oder Veröffentlichung allfälligen, in der Publikation erwähnten Emittenten zugänglich gemacht wurde, erfolgte nach der Rückmeldung des Emittenten keine Kurs- oder Ratingänderung. Wichtige Hinweise finden sich für Liechtenstein in den Artikeln 3 bis 6 der FinMV, für die Schweiz in der «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der SBVg, für Österreich in § 48 BörseG, den österreichischen Analysegrundsätzen der Österreichischen Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management (ÖVFA) und der Austrian Society of Investment Professionals (ASIP) und dem Standard Compliance Code der österreichischen Kreditwirtschaft. Eine Historie aller Einstufungen und Empfehlungen ist bei Ihrem LGT Kundenberater zugänglich.
Wesentliche Informationsquellen
Unsere Analysen basieren auf öffentlich zugänglichen Informationen, die wir für zuverlässig halten. Für die Erstellung der Analyse wurden Veröffentlichungen in- und ausländischer Medien und Informationsdienste (z.B. Reuters, Bloomberg, VWD usw.), Wirtschaftspresse, Fachpresse, Statistiken, Ratingagenturen sowie Angaben der Emittenten der analysierten Werte genutzt, primär über Internet, aber auch schriftlich oder per Telefon. Andererseits beziehen wir Informationen von Investmentbanken (Sell-Side Research respektive Primär-Recherche).
Hinweis Bewertungskurse
Bei den in der Analyse verwendeten Kursen handelt es sich im Normalfall um durch die Nachrichtenagenturen Reuters und/oder Bloomberg gelieferten Aktienkurse zum Börsenschluss der Heimatbörse des analysierten Wertpapiers oder dem entsprechenden Haupthandelsplatzes dieses Wertpapiers an der jeweiligen lokalen Börse am Vorabend des Erstellungstages, falls nicht anders angegeben oder vermerkt.
Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien
Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).
Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.
Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds
Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.
Diese Publikation stellt weder einen Prospekt, noch einen Emissions- oder Kotierungsprospekt oder sonstigen Prospekt dar. Die Publikation stellt auch keine Offertenstellung zur Zeichnung oder anderer Transaktion oder Verpflichtung dar.
Definition der S&P und Moody’s Rating Kategorien auf welche wir uns abstützen:
AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich
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Länderspezifische Hinweise
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