The Strategist

Was wäre wenn? Trump 2.0 würde Protektionismus verstärken und Fragmentierung des globalen Handels beschleunigen

Umfragen zur US-Wahl zeigen weiterhin ein hart umkämpftes Kopf-an-Kopf Rennen. Welche Konsequenzen hätte ein Trump- bzw. Harris-Sieg für die Weltwirtschaft? Die von Donald Trump propagierte Zollpolitik zielt darauf ab, die amerikanische Fertigung durch hohe Importzölle zu stärken, besonders auf chinesische Waren, was Verbraucherpreise und globalen Handel beeinflussen könnte. Kamala Harris hingegen würde eine gezielte Handelspolitik verfolgen, die auf nationale Sicherheit und grüne Technologien fokussiert ist.

Datum: 23. Oktober 2024
Autor: Tina Jessop, Senior Economist, LGT Private Banking
Lesezeit: 10 Minuten

Strategist Trump tariffs — © Shutterstock

Die US-Wahl ist nur noch 13 Tage entfernt und der Ausgang des Rennens bleibt ungewiss. Wir sehen fünf zentrale Bereiche unterschiedlicher Politikrichtungen zwischen den beiden Kandidaten: Steuern, Einwanderung, Sozialversicherung, Klima- und Aussenhandelspolitik.

In früheren Veröffentlichungen und Kundenveranstaltungen haben wir hervorgehoben, dass wir eine Trump-Präsidentschaft als leicht positiver für das BIP-Wachstum und die Aktienmärkte, aber auch inflationsfördernder als die Harris-Politikagenda einstufen. Wir gehen davon aus, dass beide Kandidaten massive Haushaltsdefizite fahren werden, sofern der Kongress dies zulässt.

Im heutigen Strategist widmen wir uns der Ökonomie der Trump-Zölle. Die Wiederbelebung der amerikanischen Fertigung ist eine der zentralen politischen Prioritäten Trumps. Zölle sollen dabei als wesentliches Instrument genutzt werden, um die US-Industriebasis zu stärken. Während Importe aus China voraussichtlich am stärksten von Zöllen bis zu 60% betroffen sein werden, hat Trump die Möglichkeit eines universellen Zolls von 10% oder 20% auf alle weltweit importierten Waren in den Raum gestellt.

Trump-Zölle: nicht ob, sondern in welchem Umfang

Zölle fallen in den Bereich so genannter "presidential executive orders", d.h. präsidialer Exekutivverordnungen. Daher könnte Trump, sollte er tatsächlich erneut zum Präsidenten gewählt werden, Zölle einseitig erhöhen - ohne Zustimmung des Kongresses. Dies bedeutet, dass - im Gegensatz zu umfassenden Verlängerungen von Steuersenkungen oder der Abschaffung von Steuern auf Sozialleistungen - ein republikanischer "sweep" (Mehrheiten in Repräsentantenhaus und Senat, sowie die Präsidentschaft) keine Voraussetzung für die Zollpolitik ist.

Wir können weder das Ausmass noch den Umfang potenzieller Trump-Zölle vorhersagen, sind jedoch fest davon überzeugt, dass Trump etwas liefern würde - höchstwahrscheinlich beginnend mit China und möglicherweise mit gezielten Massnahmen, die bestimmte Waren betreffen -, bevor der Umfang der Zölle erweitert wird. Einige Expertinnen und Experten glauben, dass Trump Länder ins Visier nehmen würde, die keine Freihandelsabkommen haben, oder dass er Zollandrohungen als Verhandlungsinstrument gegen Länder einsetzen könnte, die seiner Meinung nach entweder die US-Fertigung durch unfaire Praktiken untergraben oder die NATO-Verteidigungsausgabenanforderung von 2% des BIP nicht erfüllen.

Konsumgüter am stärksten betroffen, mit einigen Zwischenprodukten

Die von Zöllen auf chinesische Waren am stärksten betroffenen Produktkategorien sind Unterhaltungselektronik, Computerprodukte, Haushaltsgeräte und -waren, Möbel, Bekleidung, Schuhe und Spielzeug. Die USA beziehen einen erheblichen Anteil ihrer Unterhaltungselektronik, einschliesslich Smartphones, Laptops, Fernseher und Tablets, aus China. Darüber hinaus sind viele US-Hersteller auf chinesische Importe für Teile und Maschinen angewiesen. Sollten europäische Exporte unter die Zollregelung fallen, würden auch die Kosten für Maschinen und Transportausrüstung, Chemikalien und Fertigwaren steigen.

Obwohl die USA eine relativ geschlossene Wirtschaft sind, wobei Warenimporte 11% und Warenexporte rund 8% des BIP ausmachen, macht die schiere Grösse ihrer Wirtschaft die USA zu einem der drei wichtigsten Handelspartner für viele Länder weltweit, darunter Kanada, Mexiko, China, Japan, Deutschland und das Vereinigte Königreich. US-Zölle und potenzielle Gegenmassnahmen würden daher erhebliche Unsicherheit schaffen.

Handelspolitik unter Harris

Die Handelspolitik würde unter Harris anders aussehen, aber wir erwarten, dass sie die aktuelle Haltung gegenüber China beibehalten würde. Die Trump-Zölle von 2018 haben die Biden/Harris-Administration überdauert und wurden sogar ausgeweitet. Unter Harris erwarten wir zusätzliche, aber gezielte Handelsbeschränkungen zwischen den USA und China, hauptsächlich getrieben durch nationale Sicherheitsüberlegungen und Harris' Ziel, US-Fähigkeiten im Bereich grüne Technologien aufzubauen.

Auswirkungen auf Wachstum, Inflation und Geldpolitik

Zölle bedeuten Abwärtsrisiken für das Wachstum. Abgaben werden am Einfuhrpunkt erhoben, d.h. auf Kosten des importierenden Unternehmens. Typischerweise werden diese Kosten an die Verbraucher weitergegeben und die Inflation steigt infolgedessen. Basierend auf einer vereinfachten Berechnung, die potenzielle Gegenmassnahmen ausschliesst, glauben wir, dass die Trump-Zölle die Inflation um bis zu einen Prozentpunkt erhöhen könnten, wobei die Auswirkungen hauptsächlich im ersten Jahr der Umsetzung zu spüren wären.

Auf der Wachstumsseite belasten höhere Preise und Handelsunsicherheit den privaten Konsum und die Investitionsausgaben. Die Beschäftigung in betroffenen Sektoren sinkt typischerweise und das BIP leidet. Die erste Runde der US-Importzölle auf China betraf nur 2-3% des gesamten US-Konsums. Ihre negativen Auswirkungen auf das Wachstum wurden durch die breitere wirtschaftliche Dynamik ausgeglichen. Wir erwarten, dass eine neue Runde von Zöllen weiterreichende Konsequenzen haben würde (obwohl dies durch den positiven Impuls von verlängerten Steuersenkungen ausgeglichen werden sollte), insbesondere da die USA wahrscheinlich gegen Umgehungen durch Drittländer vorgehen würden, wie es in den letzten Jahren über Vietnam und Mexiko geschehen ist.

Eine höhere Inflation würde die geldpolitische Ausrichtung der Fed komplizieren. Allerdings sind Handelszölle einmalige Ereignisse. Der Zinssenkungspfad der Fed würde sich wahrscheinlich verlangsamen, aber nicht völlig entgleisen, da die durch Zölle verursachte Inflation kein Angebot-Nachfrage-Problem darstellt.

Fazit

Höhere US-Zölle könnten für zusätzlichen Gegenwind im Welthandel sorgen, sind aber nur eine weitere mögliche Entwicklung im Trend zur Fragmentierung des Welthandels, der sich in den letzten Jahren herausgebildet hat. Unabhängig vom Ausgang der US-Wahlen erwarten wir, dass sich die globalen Handelsströme weiter anpassen werden, da geopolitische Spannungen anhalten und Länder zu Industriepolitik und Protektionismus zurückkehren, um ihre inländischen Kapazitäten aufzubauen und zu erhalten.

Allgemeine Risikohinweise

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Mitarbeiter der LGT Capital Partners AG, Pfäffikon, der LGT Bank AG, Vaduz, der LGT Bank (Schweiz) AG sowie der LGT Bank AG, Zweigniederlassung Österreich, die für die Erstellung und/oder Weitergabe von Finanzanalysen verantwortlich sind, unterliegen den jeweils geltenden gesetzlichen und aufsichtsrechtlichen Regelungen. Insbesondere wurden Massnahmen zur Vermeidung von Interessenkonflikten ergriffen (z.B. Kontrolle des Informationsaustausches mit anderen Mitarbeitern, Unabhängigkeit der Vergütung der betroffenen Mitarbeiter, Verhinderung der Einflussnahme auf diese Mitarbeiter, Einhaltung der Vorgaben für Mitarbeitergeschäfte usw.). Darüber hinaus ist die Behandlung von Finanzanalysen in einer internen, gruppenweit gültigen Weisung der LGT Group Foundation, Vaduz, geregelt. Die Einhaltung der Regelungen und Organisationsanweisungen wird von Compliance-Beauftragten überwacht.

Hinweis Analysehistorie

Falls diese Analyse vor ihrer Weitergabe oder Veröffentlichung allfälligen, in der Publikation erwähnten Emittenten zugänglich gemacht wurde, erfolgte nach der Rückmeldung des Emittenten keine Kurs- oder Ratingänderung. Wichtige Hinweise finden sich für Liechtenstein in den Artikeln 3 bis 6 der FinMV, für die Schweiz in der «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der SBVg, für Österreich in § 48 BörseG, den österreichischen Analysegrundsätzen der Österreichischen Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management (ÖVFA) und der Austrian Society of Investment Professionals (ASIP) und dem Standard Compliance Code der österreichischen Kreditwirtschaft. Eine Historie aller Einstufungen und Empfehlungen ist bei Ihrem LGT Kundenberater zugänglich.

Wesentliche Informationsquellen

Unsere Analysen basieren auf öffentlich zugänglichen Informationen, die wir für zuverlässig halten. Für die Erstellung der Analyse wurden Veröffentlichungen in- und ausländischer Medien und Informationsdienste (z.B. Reuters, Bloomberg, VWD usw.), Wirtschaftspresse, Fachpresse, Statistiken, Ratingagenturen sowie Angaben der Emittenten der analysierten Werte genutzt, primär über Internet, aber auch schriftlich oder per Telefon. Andererseits beziehen wir Informationen von Investmentbanken (Sell-Side Research respektive Primär-Recherche).

Hinweis Bewertungskurse

Bei den in der Analyse verwendeten Kursen handelt es sich im Normalfall um durch die Nachrichtenagenturen Reuters und/oder Bloomberg gelieferten Aktienkurse zum Börsenschluss der Heimatbörse des analysierten Wertpapiers oder dem entsprechenden Haupthandelsplatzes dieses Wertpapiers an der jeweiligen lokalen Börse am Vorabend des Erstellungstages, falls nicht anders angegeben oder vermerkt.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien

Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).

Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds

Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.

Diese Publikation stellt weder einen Prospekt, noch einen Emissions- oder Kotierungsprospekt oder sonstigen Prospekt dar. Die Publikation stellt auch keine Offertenstellung zur Zeichnung oder anderer Transaktion oder Verpflichtung dar.

Definition der S&P und Moody’s Rating Kategorien auf welche wir uns abstützen:

AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich

Für weitere Informationen zum Analyseansatz für Bonds kontaktieren Sie Ihren LGT Kundenberater bzw. Ihre nächste LGT Gruppen Gesellschaft.

Risikohinweise zu den Fondsempfehlungen

Es besteht keine Garantie für die Aktualität der Publikationen und Informationen. Anlageentscheide sollten daher stets unter Berücksichtigung des aktuellen Prospekts und/oder der vollständigen Dokumentation sowie Publikation des Dritten/Fondsemittenten (insbesondere der wesentlichen Anlegerinformationen) und unter Beizug einer Fachperson erfolgen. Die vorliegende Fondsempfehlung genügt nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Die «Richtlinie zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung findet auf die vorliegende Empfehlung keine Anwendung. Es handelt sich nicht um eine Finanzanalyse im Sinne der liechtensteinischen Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung. Hinsichtlich der empfohlenen Fonds unterliegen LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen keinem Verbot des Handels vor Veröffentlichung von Finanzanalysen. Die Analyse kann Grundlage der eigenen Anlageentscheidungen der LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundener Unternehmen sein. Es ist möglich, dass LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen von den Emittenten der hier behandelten Fonds Retrozessionen erhalten.

Alle ausgewählten Drittfonds durchlaufen vor der Aufnahme auf den LGT FundGuide einen gründlichen quantitativen und qualitativen Analyseprozess. Ebenso unterstehen ausgewählte Drittfonds einem kontinuierlichen Monitoringprozess. Österreich: Anlageentscheide sollten nur auf Grundlage des aktuellen KIID sowie gültigen Prospekts jeweils unter Beizug einer Fachperson getroffen werden.

Länderspezifische Hinweise

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