The Strategist

Industriepolitik wieder im Trend Auswirkungen der jüngsten Zollrunde auf chinesische Waren

Die Zölle auf chinesische Waren steigen und signalisieren ein Wiederaufleben des Industrieprotektionismus. Die jüngsten Massnahmen der USA und Europas zielen darauf ab, die heimische Industrie zu schützen und deuten auf anhaltende Handelsspannungen hin.

Datum: 14. Juni 2024
Autor: Tina Jessop, Senior Economist, LGT Private Banking
Lesezeit: 10 Minuten

Im Jahr 2018 begann der ehemalige US-Präsident Donald Trump damit, Zölle auf bestimmte chinesische Importe zu erheben. Damit begann die Rückkehr des Protektionismus. Seitdem hat sich die Zahl der Handelsbarrieren weltweit fast versechsfacht und liegt laut Global Trade Alert bei fast 3000 pro Jahr. Nach Jahrzehnten des wachsenden Welthandels und optimierter Lieferketten, die den Wohlstand für viele, aber nicht für alle, erhöht haben, wenden sich politische Entscheidungsträger und Entscheidungsträgerinnen nun zunehmend protektionistisch gegen bestimmte Branchen. Allein in den letzten drei Wochen haben die beiden grössten Wirtschaftsregionen, die USA und Europa, mehr und höhere Zölle auf bestimmte chinesische Importe verhängt.

Auch wenn die Auswirkungen der jüngsten Zölle auf die Gesamtwirtschaft relativ begrenzt sind, erinnern sie doch daran, dass Protektionismus wahrscheinlich ein wichtiges politisches Instrument bleiben wird, um heimische Industrien in kritischen Bereichen zu schützen und auszubauen, sowie die nationale Sicherheit zu gewährleisten.

US-Zölle auf chinesische Importe

Letzten Monat haben die USA neue und höhere Zölle auf Importe aus China im Wert von USD 18 Milliarden verhängt, die hauptsächlich den "Cleantech"-Bereich betreffen. Die Zölle entsprechen nur etwa 5% der jährlichen Einfuhren aus China und weniger als 1% der gesamten US-Importe. Von den betroffenen Produkten waren Elektrofahrzeuge und Solarpaneele bereits in der Vergangenheit von Handelshemmnissen betroffen, und die Importe dieser Produkte sind in der Folge deutlich zurückgegangen. In anderen Bereichen - beispielsweise Lithiumbatterien - signalisieren die USA ihr strategisches Ziel, die Abhängigkeit von China im Laufe der Zeit zu verringern, da die grösste Volkswirtschaft der Welt anstrebt, bei der Produktion wichtiger Güter weitgehend autark zu werden.

Wichtiger als die eigentlichen Zölle ist jedoch, dass die politischen Massnahmen ein klares Signal für die harte Haltung beider Seiten gegenüber China sind. In den vergangenen vier Jahren hat US-Präsident Joe Biden die unter Präsident Trump eingeführten Handelsbeschränkungen ausgeweitet und verschärft. Dies bedeutet, dass die Handelsspannungen zwischen den Vereinigten Staaten und China wahrscheinlich anhalten werden, unabhängig vom Ausgang der US-Wahlen im November.

Europas heikler Handelsstreit mit China

Auf der anderen Seite des Atlantiks ist Europa in einen eigenen Handelsstreit mit China verwickelt. Angesichts der engeren Handelsbeziehungen zwischen der Europäischen Union und China und der unterschiedlichen Interessen der EU-Länder ist das Thema hier heikler.

Am 12. Juni kündigte die EU an, dass sie zusätzlich zu den bestehenden Zöllen von 10% weitere Zölle zwischen 17% und 38% auf Elektroauto-Importe aus China erheben wird. Der tatsächliche Zollsatz variiert je nach Markeninhaber und hängt von der Kooperation des Unternehmens während der EU-Antidumpinguntersuchung ab. Dieser Schritt war erwartet worden und stellte eine Reaktion auf die Subventionen der chinesischen Regierung dar, die in wettbewerbsorientierten Märkten allgemein als unfair angesehen werden, da sie die Produktionskosten künstlich senken. Bemerkenswert ist, dass Importe aus China im vergangenen Jahr rund 20% des gesamten Elektroautoabsatzes in der EU ausmachten. Ironischerweise handelt es sich dabei zur Hälfte um europäische oder amerikanische Marken. So werden beispielsweise der Mini Cooper E von BMW, der Kadjar von Renault, der Spring von Dacia und das Model 3 von Tesla in China gebaut und in die EU exportiert. Diese Autos fallen ebenfalls unter die neuen Zollbestimmungen und könnten die Unternehmen dazu veranlassen, ihre Produktion näher an ihr Heimatland zu verlagern.

Im Gegensatz zu den USA, die Zölle von 100% auf chinesische Elektroautoimporte erhoben haben, sind die europäischen Massnahmen jedoch nicht hoch genug, um chinesische Elektroautos wettbewerbsunfähig zu machen. Wir können zwar nicht alles ausschliessen, rechnen aber nicht mit einer grösseren Eskalation des Handelskriegs, auch wenn China wahrscheinlich Vergeltungsmassnahmen ergreifen wird.

Ökonomische Auswirkungen

Aus Wachstums- und Inflationsperspektive wirken Zölle inflationär und bremsen das Wirtschaftswachstum. Der Handelskrieg zwischen den USA und China im Jahr 2018 hat gezeigt, dass Zölle die Preise der betroffenen Güter erhöhen. Elektrofahrzeuge spielen eine wichtige Rolle bei den ehrgeizigen Dekarbonisierungszielen der EU und belasten die europäischen Verbraucher und Verbraucherinnen, die mit höheren Kosten für die Energiewende rechnen müssen. Darüber hinaus beeinflussen Zölle über Kapital- und Warenströme den Wert von Währungen, was häufig zu einer Aufwertung der Währung des Landes führt, das die Zölle einführt, und zu einer Abwertung des betroffenen Landes.

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Hinweis Analysehistorie

Falls diese Analyse vor ihrer Weitergabe oder Veröffentlichung allfälligen, in der Publikation erwähnten Emittenten zugänglich gemacht wurde, erfolgte nach der Rückmeldung des Emittenten keine Kurs- oder Ratingänderung. Wichtige Hinweise finden sich für Liechtenstein in den Artikeln 3 bis 6 der FinMV, für die Schweiz in der «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der SBVg, für Österreich in § 48 BörseG, den österreichischen Analysegrundsätzen der Österreichischen Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management (ÖVFA) und der Austrian Society of Investment Professionals (ASIP) und dem Standard Compliance Code der österreichischen Kreditwirtschaft. Eine Historie aller Einstufungen und Empfehlungen ist bei Ihrem LGT Kundenberater zugänglich.

Wesentliche Informationsquellen

Unsere Analysen basieren auf öffentlich zugänglichen Informationen, die wir für zuverlässig halten. Für die Erstellung der Analyse wurden Veröffentlichungen in- und ausländischer Medien und Informationsdienste (z.B. Reuters, Bloomberg, VWD usw.), Wirtschaftspresse, Fachpresse, Statistiken, Ratingagenturen sowie Angaben der Emittenten der analysierten Werte genutzt, primär über Internet, aber auch schriftlich oder per Telefon. Andererseits beziehen wir Informationen von Investmentbanken (Sell-Side Research respektive Primär-Recherche).

Hinweis Bewertungskurse

Bei den in der Analyse verwendeten Kursen handelt es sich im Normalfall um durch die Nachrichtenagenturen Reuters und/oder Bloomberg gelieferten Aktienkurse zum Börsenschluss der Heimatbörse des analysierten Wertpapiers oder dem entsprechenden Haupthandelsplatzes dieses Wertpapiers an der jeweiligen lokalen Börse am Vorabend des Erstellungstages, falls nicht anders angegeben oder vermerkt.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien

Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).

Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds

Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.

Diese Publikation stellt weder einen Prospekt, noch einen Emissions- oder Kotierungsprospekt oder sonstigen Prospekt dar. Die Publikation stellt auch keine Offertenstellung zur Zeichnung oder anderer Transaktion oder Verpflichtung dar.

Definition der S&P und Moody’s Rating Kategorien auf welche wir uns abstützen:

AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich

Für weitere Informationen zum Analyseansatz für Bonds kontaktieren Sie Ihren LGT Kundenberater bzw. Ihre nächste LGT Gruppen Gesellschaft.

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Es besteht keine Garantie für die Aktualität der Publikationen und Informationen. Anlageentscheide sollten daher stets unter Berücksichtigung des aktuellen Prospekts und/oder der vollständigen Dokumentation sowie Publikation des Dritten/Fondsemittenten (insbesondere der wesentlichen Anlegerinformationen) und unter Beizug einer Fachperson erfolgen. Die vorliegende Fondsempfehlung genügt nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Die «Richtlinie zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung findet auf die vorliegende Empfehlung keine Anwendung. Es handelt sich nicht um eine Finanzanalyse im Sinne der liechtensteinischen Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung. Hinsichtlich der empfohlenen Fonds unterliegen LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen keinem Verbot des Handels vor Veröffentlichung von Finanzanalysen. Die Analyse kann Grundlage der eigenen Anlageentscheidungen der LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundener Unternehmen sein. Es ist möglich, dass LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen von den Emittenten der hier behandelten Fonds Retrozessionen erhalten.

Alle ausgewählten Drittfonds durchlaufen vor der Aufnahme auf den LGT FundGuide einen gründlichen quantitativen und qualitativen Analyseprozess. Ebenso unterstehen ausgewählte Drittfonds einem kontinuierlichen Monitoringprozess. Österreich: Anlageentscheide sollten nur auf Grundlage des aktuellen KIID sowie gültigen Prospekts jeweils unter Beizug einer Fachperson getroffen werden.

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