The Strategist

Positive Aspekte eines schwächeren US-Arbeitsmarktes

Nach einem unruhigen April, in dem an den Finanzmärkten zunehmend die Sorge über ein Szenario "höherer Zinsen für viel längere Zeit" aufkamen, sorgte der "Goldilocks"-Arbeitsmarktbericht aus den USA am vergangenen Freitag für eine willkommene Erleichterung. Während die monatliche Arbeitsmarktstatistik hinter den Erwartungen zurückblieb - damit aber die Zinssorgen etwas dämpfte und zu einer Rallye an den Aktien- und Anleihemärkten führte - lieferte der Bericht selbst solide Ergebnisse, die eine schwächere, aber dennoch robuste Beschäftigungsdynamik und damit eine solide private Nachfrage in der weltgrössten Volkswirtschaft widerspiegelten.

Datum: 8. Mai 2024
Autor: Tina Jessop, Senior Economist, LGT Private Banking
Lesezeit: 10 Minuten

US-Arbeitsmarktbericht für April: schwächer, aber nicht schwach

Die US-Wirtschaft hat im April 175’000 neue Arbeitsplätze ausserhalb der Landwirtschaft geschaffen. Dies lag klar unter den Konsenserwartungen von 240’000 und spiegelt eine Verlangsamung gegenüber dem durchschnittlichen monatlichen Tempo von 250’000 neu geschaffenen Jobs in den vergangenen zwölf Monaten wider. Anzeichen für eine Abkühlung zeigten sich auch in der Arbeitslosenquote, die von 3.8% auf 3.9% anstieg, sowie im Rückgang der pro Woche geleisteten Arbeitsstunden. Neben den Lohn- und Gehaltszahlen für April zeichnen auch andere Beschäftigungsdaten ein ähnliches Bild: Die Zahl der offenen Stellen ist rückläufig, während jene der Menschen, die freiwillig aus dem Erwerbsleben ausscheiden, sinkt; die Teilzeitbeschäftigung nimmt zu; die Einstellungsabsichten der Unternehmen lassen nach und die meisten Indikatoren zeigen ein geringeres Lohnwachstum.

Auch wenn sich die Gesamtzahlen abgeschwächt haben, ist das Beschäftigungswachstum in den USA in absoluten Zahlen nach wie vor gut. So wurden 40 Monate in Folge Arbeitsplätze geschaffen, und die Zahl der neu geschaffenen Stellen liegt deutlich über den 75’000 bis 100’000, die erforderlich sind, um mit dem Wachstum der Arbeitskräfte Schritt zu halten. Alles in allem deutet die Beschäftigungslage auf eine ausgewogenere Wirtschaft hin, kommend von überdurchschnittlichen BIP-Wachstumsraten und einer äusserst angespannten Arbeitsmarktlage.

Der Arbeitsmarkt im Kontext des letzten Zinsentscheids der Fed

Vor dem Hintergrund des starken Anstiegs der Zinssätze in den letzten zwei Jahren ist die Widerstandsfähigkeit des US-Arbeitsmarktes bemerkenswert. Es sollte aber nicht überraschen, dass die Dynamik des Arbeitsmarktes endlich nachlässt. Diese Trendwende trägt dazu bei, die eher "dovishe" Haltung der US-Notenbank anlässlich der letzten Sitzung des geldpolitischen Ausschusses (FOMC) in der vergangenen Woche zu erklären. Die Verlangsamung des Wachstums und die nachlassende Dynamik am Arbeitsmarkt erlauben es der Fed, sich stärker auf ihr zweites Mandat zu konzentrieren: Vollbeschäftigung.

Die Fed beliess den Leitzins unverändert in einer Spanne von 5.25-5.5% und der Notenbankvorsitzende Jerome Powell schloss zugleich die Möglichkeit von Zinserhöhungen aus, indem er betonte, dass die derzeitigen politischen Bedingungen restriktiv genug sind, um die Inflation wieder auf das angestrebte Ziel zu bringen. Dies gilt trotz des jüngsten Aufflackerns der Inflationsdynamik im Laufe des ersten Quartals 2024.

Die volatile Phase der Normalisierung nach der Corona-Pandemie macht Prognosen und politische Entscheidungen äusserst schwierig. Im aktuellen Umfeld ist die Fed ebenso abhängig von Konjunkturdaten wie von der breiteren Markteinschätzung. Dies erklärt die starken Schwankungen in den Marktpreisen hinsichtlich des künftigen Leitzinspfads der Fed. Wir gehen davon aus, dass diese Volatilität auch in den kommenden Wochen hoch bleiben wird.

Die LGT-Perspektive

Wir starteten mit einer eher "hawkishen" Haltung ins neue Jahr. Im Januar, als der Markt sechs bis sieben Zinssenkungen im Laufe des Jahres 2024 einpreiste, rechneten wir mit drei bis vier Senkungen. In den letzten Wochen schwankten die Markterwartungen zwischen einer und zwei Zinssenkungen, je nach den zuletzt veröffentlichten Daten.

Die schwächeren Arbeitsmarktzahlen stellten eine willkommene Atempause von den zunehmenden Inflationssorgen dar. Wir gehen nach wie vor davon aus, dass die Kerninflation (d.h. ohne Energie- und Lebensmittelpreise) von ihrem derzeitigen Niveau aus nach unten tendieren wird, allerdings in einem langsamen und ungleichmässigen Tempo, da das Lohnwachstum nachlässt und der Beitrag der so genannten "Shelter Inflation" (Inflation der Wohnkosten die sowohl die Miet- und Nebenkosten für Mieter als auch die geschätzten Mietkosten für vergleichbare Häuser für Eigenheimbesitzer umfasst) abnimmt. Dabei stellen steigende Rohstoffpreise und eine verfrühte Lockerung der finanziellen Rahmenbedingungen für unseren Ausblick ein Risiko dar.

Bis zum Zinsentscheid der Fed am 31. Juli werden noch drei weitere Inflations- und zwei Arbeitsmarktberichte vorliegen, die mehr Aufschluss über die Tiefe und den Umfang der Abschwächung am amerikanischen Arbeitsmarkt geben werden. Bis wir mehr Klarheit über diese Faktoren haben, halten wir an unserer Prognose von zwei bis drei Zinssenkungen bis Ende 2024 fest, wobei die Risiken in Richtung zwei Zinssenkungen tendieren.

Allgemeine Risikohinweise

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Verantwortlichkeiten

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Hinweis Analysehistorie

Falls diese Analyse vor ihrer Weitergabe oder Veröffentlichung allfälligen, in der Publikation erwähnten Emittenten zugänglich gemacht wurde, erfolgte nach der Rückmeldung des Emittenten keine Kurs- oder Ratingänderung. Wichtige Hinweise finden sich für Liechtenstein in den Artikeln 3 bis 6 der FinMV, für die Schweiz in der «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der SBVg, für Österreich in § 48 BörseG, den österreichischen Analysegrundsätzen der Österreichischen Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management (ÖVFA) und der Austrian Society of Investment Professionals (ASIP) und dem Standard Compliance Code der österreichischen Kreditwirtschaft. Eine Historie aller Einstufungen und Empfehlungen ist bei Ihrem LGT Kundenberater zugänglich.

Wesentliche Informationsquellen

Unsere Analysen basieren auf öffentlich zugänglichen Informationen, die wir für zuverlässig halten. Für die Erstellung der Analyse wurden Veröffentlichungen in- und ausländischer Medien und Informationsdienste (z.B. Reuters, Bloomberg, VWD usw.), Wirtschaftspresse, Fachpresse, Statistiken, Ratingagenturen sowie Angaben der Emittenten der analysierten Werte genutzt, primär über Internet, aber auch schriftlich oder per Telefon. Andererseits beziehen wir Informationen von Investmentbanken (Sell-Side Research respektive Primär-Recherche).

Hinweis Bewertungskurse

Bei den in der Analyse verwendeten Kursen handelt es sich im Normalfall um durch die Nachrichtenagenturen Reuters und/oder Bloomberg gelieferten Aktienkurse zum Börsenschluss der Heimatbörse des analysierten Wertpapiers oder dem entsprechenden Haupthandelsplatzes dieses Wertpapiers an der jeweiligen lokalen Börse am Vorabend des Erstellungstages, falls nicht anders angegeben oder vermerkt.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien

Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).

Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds

Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.

Diese Publikation stellt weder einen Prospekt, noch einen Emissions- oder Kotierungsprospekt oder sonstigen Prospekt dar. Die Publikation stellt auch keine Offertenstellung zur Zeichnung oder anderer Transaktion oder Verpflichtung dar.

Definition der S&P und Moody’s Rating Kategorien auf welche wir uns abstützen:

AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich

Für weitere Informationen zum Analyseansatz für Bonds kontaktieren Sie Ihren LGT Kundenberater bzw. Ihre nächste LGT Gruppen Gesellschaft.

Risikohinweise zu den Fondsempfehlungen

Es besteht keine Garantie für die Aktualität der Publikationen und Informationen. Anlageentscheide sollten daher stets unter Berücksichtigung des aktuellen Prospekts und/oder der vollständigen Dokumentation sowie Publikation des Dritten/Fondsemittenten (insbesondere der wesentlichen Anlegerinformationen) und unter Beizug einer Fachperson erfolgen. Die vorliegende Fondsempfehlung genügt nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Die «Richtlinie zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung findet auf die vorliegende Empfehlung keine Anwendung. Es handelt sich nicht um eine Finanzanalyse im Sinne der liechtensteinischen Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung. Hinsichtlich der empfohlenen Fonds unterliegen LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen keinem Verbot des Handels vor Veröffentlichung von Finanzanalysen. Die Analyse kann Grundlage der eigenen Anlageentscheidungen der LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundener Unternehmen sein. Es ist möglich, dass LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen von den Emittenten der hier behandelten Fonds Retrozessionen erhalten.

Alle ausgewählten Drittfonds durchlaufen vor der Aufnahme auf den LGT FundGuide einen gründlichen quantitativen und qualitativen Analyseprozess. Ebenso unterstehen ausgewählte Drittfonds einem kontinuierlichen Monitoringprozess. Österreich: Anlageentscheide sollten nur auf Grundlage des aktuellen KIID sowie gültigen Prospekts jeweils unter Beizug einer Fachperson getroffen werden.

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