Die finanziellen Turbulenzen auf den japanischen Märkten haben sich verschärft, der Yen ist gegenüber dem Dollar wieder gestiegen und die japanischen Aktien sind in einen Bärenmarkt eingetreten. Die Entscheidung der Bank of Japan, den Leitzins auf 0.25% anzuheben und die Käufe japanischer Staatsanleihen zu reduzieren, löste einen deutlichen Rückgang der Anleiherenditen aus. Darüber hinaus signalisierten die Behörden, dass sich Japan einem neuen makroökonomischen Gleichgewicht mit einer Inflationsrate von rund 2% nähert. Zusammen führten diese Massnahmen zu einer starken Aufwertung des Yen und zu einem starken Ausverkauf am Aktienmarkt. Wir gehen davon aus, dass sich der USD/JPY-Kurs in Zukunft zwischen 140 und 150 einpendeln wird, auch wenn wir uns der Schwierigkeit bewusst sind, in Zeiten extremer Volatilität genaue Vorhersagen zu treffen.
Die Turbulenzen an den japanischen Finanzmärkten haben sich am Montag verschärft, als der Yen seinen Aufschwung gegenüber dem Dollar fortsetzte und die japanischen Aktien in einen Bärenmarkt stürzten. Die Renditen japanischer Staatsanleihen (JGB) fielen so stark wie seit mehr als zwei Jahrzehnten nicht mehr. Auslöser war die Anhebung des Leitzinses auf 0.25 % durch die Bank of Japan (BoJ) im Juli und die Ankündigung eines Plans zur Reduzierung der JGB-Käufe.
Im Juli wertete der Yen auf, da die Märkte zunehmend davon überzeugt waren, dass die US-Notenbank im September die Zinsen senken würde, und die BoJ eine restriktivere Haltung einnahm. Diese Aufwertung war auch auf Devisenmarktinterventionen und die Auflösung von Yen-Carry-Trade-Positionen zurückzuführen. Nachdem der Yen Anfang Juli einen Stand von 161 JPY/USD erreicht hatte, stieg er bis zum Monatsende auf 150 JPY/USD an und hat seinen Kurs nun fortgesetzt.
In unserer vorigen Analyse hatten wir darauf hingewiesen, dass der Hauptantrieb für den Dollar-Yen-Wechselkurs die ungelöste Cost-of-Carry-Bedingung war, die bis zu einer Änderung der geldpolitischen Aussichten seitens der Fed und der BoJ anhielt. Die Positionierung war gegenüber dem Yen weitgehend untergewichtet geblieben. Da die Anlegerinnen und Anleger jedoch ihre Positionen auflösten, verbesserte sich die Stimmung, was zu einer deutlichen Aufwärtsbewegung des Yen-Kurses führte.
Der Dollar-Yen-Wechselkurs wird in erster Linie von der Carry-Cost-Problematik beeinflusst, die von den Leitzinsentscheidungen der Fed und der BoJ abhängt. Unser Argument war, dass die sich verengende Renditedifferenz zu einer Umkehr des USD/JPY-Paares führen würde, wenn die Fed mit einer Lockerung beginnt und die BoJ die Zinsen weiter normalisiert. Genau dies ist eingetreten. Auch wenn die Positionierung und die Bewertungen für einen Rückgang des USD/JPY-Wechselkurses sprachen, war es aufgrund der Ungewissheit über die Zinsentscheidungen der Fed und der BoJ schwierig, eine solche Bewegung zeitlich zu planen.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die finanziellen Turbulenzen in Japan, die durch den Wiederanstieg des Yen und einen Bärenmarkt für japanische Aktien gekennzeichnet sind, durch wichtige geldpolitische Entscheidungen der BoJ und erwartete Massnahmen der Federal Reserve ausgelöst wurden. Die Aufwertung des Yen war zwar vorhersehbar, doch der drastische Ausverkauf bei japanischen Aktien machte die Unberechenbarkeit des Marktes deutlich. Wir erwarten, dass sich der USD/JPY-Kurs zwischen 140 und 150 einpendeln wird.
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