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Wahlen in Deutschland: Kann das die Wirtschaftskrise heilen?

Während die Welt auf den Machtwechsel in den Vereinigten Staaten blickt und sich über Importzölle Sorgen macht, steht Europa vor seinen eigenen politischen Veränderungen. In Deutschland wird am 23. Februar gewählt, nachdem die Koalitionsregierung im November 2024 gescheitert ist. Diese Wahl könnte für die deutsche Wirtschaft von entscheidender Bedeutung sein.

Datum: 16. Januar 2025
Autor: Tina Jessop, Senior Economist, LGT Private Banking
Lesezeit: 10 Minuten

Parlamentsgebäude Deutschland — © Shutterstock

Nach fünf Jahren wirtschaftlicher Stagnation (im Vergleich zu einem Wachstum von 5% in der gesamten Eurozone) und düsteren Aussichten für 2025 (die Deutsche Bundesbank prognostiziert ein reales BIP-Wachstum von 0.2%) ist die Stimmung im Privatsektor auf einem Tiefpunkt und wirtschaftliche Sorgen dominieren den öffentlichen Diskurs. Wachstumsfördernde Massnahmen und eine Lockerung der Fiskalpolitik könnten 2025 und 2026 eine moderate konjunkturelle Erholung auslösen.

Der kranke Mann Europas braucht dringend eine Vitaminspritze

Die wirtschaftlichen Probleme Deutschlands sind grösstenteils struktureller Natur und wurden durch eine jahrelange strenge Fiskalpolitik und politische Fehler verschärft, die zur Deindustrialisierung der Wirtschaft beigetragen haben. Die deutsche Infrastruktur ist veraltet, es gibt einen Mangel an Fachkräften in verschiedenen Sektoren, das Land hinkt bei der digitalen Infrastruktur und der Einführung neuer Technologien hinterher, Bürokratie und Papierkrieg sowie eine schmerzhafte Energieunsicherheit hemmen Unternehmertum und Wettbewerbsfähigkeit. Die Rezession im Industriesektor (die Industrieproduktion ist seit 2017 um 15% zurückgegangen) und die schwache private Nachfrage verschärfen die strukturellen Schwächen (auch wenn sie zum Teil durch diese bedingt sind).

Dies führt dazu, dass sich die politischen Parteien auf die Wiederbelebung der Wirtschaft konzentrieren. Die Erwartungen des Marktes an politische Fortschritte sind gering, und es gibt keine einfache oder schnelle Lösung für die strukturellen Probleme Deutschlands. Abgesehen von einem Ergebnis wie in Frankreich, wo keine Koalitionskonstellation eine parlamentarische Mehrheit erreicht und politischer Stillstand herrscht, könnte eine neue deutsche Regierung mit einer wachstumsfreundlichen Agenda überraschen. Dies könnte in der zweiten Jahreshälfte 2025 und bis 2026 für eine gewisse konjunkturelle Entlastung sorgen.

Die wirtschaftspolitischen Programme der wichtigsten Parteien

Die CDU/CSU verspricht, die Einkommensteuer zu senken, den Körperschaftsteuersatz auf 25% zu senken, die Regulierung zu reduzieren, die Sozialversicherungsbeiträge für Arbeitnehmerinnen und -nehmer zu senken, mehr Anreize für Sozialhilfeempfänger und -empfängerinnen zu schaffen, das "Bürgergeld" abzuschaffen, die Einwanderungskontrolle zu verschärfen, die Energiepreise zu senken und möglicherweise die Kernkraft wieder einzuführen.
Die SPD will die Einkommensteuer für Haushalte mit geringem Einkommen senken, die Steuern für Reiche erhöhen, den Mindestlohn bis 2026 auf 15 Euro anheben, einen Infrastrukturfonds in Höhe von 100 Milliarden Euro einrichten, Investitionen in in Deutschland hergestellte Anlagen mit 10% steuerlich begünstigen und die Energiewende beschleunigen und gleichzeitig die Energiepreise senken.
Die Grünen wollen mehr Investitionszuschüsse bereitstellen, einkommensschwache Haushalte bei den klimabedingten Kosten unterstützen, die Energiepreise senken und diese Initiativen teilweise durch eine Reichensteuer finanzieren.
Die Alternative für Deutschland (AfD) befürwortet Steuersenkungen, den Austritt aus der EU und die Abschaffung des Euro. Die AfD schlägt vor, die Grenze für Migranten ohne Papiere zu schliessen und Asylbewerber an der Grenze in Gewahrsam zu nehmen, die Energieerzeugung aus fossilen Brennstoffen zu erhöhen und den Import von russischem Erdgas wieder aufzunehmen.

Das Institut der deutschen Wirtschaft schätzt, dass die Steuervorschläge im Wahlprogramm der SPD 30 Milliarden Euro, im Wahlprogramm der Grünen 48 Milliarden Euro, im Wahlprogramm der CDU 89 Milliarden Euro und im Wahlprogramm der AfD 149 Milliarden Euro für die Privatwirtschaft freisetzen könnten. CDU/CSU, SPD und Grüne wollen zudem die Militärausgaben auf mindestens 2% des BIP erhöhen und in die Infrastruktur investieren.

Das Versprechen höherer Ausgaben und niedrigerer Steuern wird jedoch von der "Schuldenbremse" überschattet. Diese wurde 2009 eingeführt und in der deutschen Verfassung verankert. Sie begrenzt das strukturelle Haushaltsdefizit auf 0.35% des BIP. Während dies in normalen Zeiten lobenswert ist, rechtfertigen die vergleichsweise niedrige Schuldenquote Deutschlands (die bei rund 60% liegt, verglichen mit rund 90% für die Eurozone insgesamt) und der sich beschleunigende strukturelle Abschwung eine Lockerung der strengen Haushaltsbeschränkungen. Für eine Lockerung ist eine verfassungsändernde Zweidrittelmehrheit erforderlich. SPD und Grüne befürworten eine Lockerung der Schuldenbremse, während die CDU/CSU Bedenken geäussert hat und die AfD an der Schuldenbremse festhalten will.

Aktuelle Umfragen: CDU/CSU in Führung, aber Koalition für Regierungsbildung notwendig

In aktuellen Umfragen gelten eine "Grosse Koalition" aus CDU/CSU (31% der Stimmen laut jüngster Forsa-Umfrage) und SPD (16%) oder eine "schwarz-grüne" Koalition aus CDU/CSU und Grünen (13%) als wahrscheinlichste Ergebnisse. Eine Koalition aus CDU und AfD (20% der Stimmen) ist angesichts der kontroversen Haltung der AfD zu verschiedenen Themen eher unwahrscheinlich. Die kleineren Parteien, das Bündnis Sahra Wagenknecht (BSW), die FDP und die Linke, liegen alle um die 4% und damit unter der 5%-Hürde für den Einzug in den Bundestag.

Politischer Kompromiss als Schlüssel zur wirtschaftlichen Trendwende

Die mittelfristigen Aussichten für die deutsche Wirtschaft bleiben angesichts struktureller Herausforderungen und wachsender Konkurrenz aus China eingetrübt. Es wurden politische Fehler gemacht, deren Korrektur Jahre dauern wird. Aus rein konjunktureller Sicht und angesichts der düsteren Wirtschaftsprognosen sehen wir die bevorstehenden Wahlen jedoch als Chance für eine kleine, aber dringend benötigte wirtschaftliche Atempause.

Bei den wahrscheinlichen Ergebnissen der Koalitionskonstellation sehen wir Spielraum für Kompromisse in den Bereichen Steuersenkungen, Energiepreise sowie Verteidigungs- und Infrastrukturausgaben (fiskalische Expansion). Dies dürfte die private Nachfrage stützen. Deregulierung und Bürokratieabbau (in Verbindung mit einem niedrigeren EZB-Einlagenzins) sollten sich positiv auf die Stimmung in der Wirtschaft und die Investitionstätigkeit auswirken. Die grössten Risiken für die deutsche Wirtschaft gehen von einer politischen Pattsituation und - um den Bogen zur neuen US-Regierung zu schlagen - von der Zollpolitik unter Donald Trump aus.

Allgemeine Risikohinweise

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Verantwortlichkeiten

Für die Erstellung verantwortlich: LGT Bank (Schweiz) AG, Lange Gasse 15, CH-4002 Basel, Schweiz. Zuständige Aufsichtsbehörde: Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA, Laupenstrasse 27, CH-3003 Bern, Schweiz. Für die Weitergabe i.S.v. Art. 8 FinMV verantwortlich: LGT Bank AG, Herrengasse 12, FL-9490 Vaduz. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (FMA), Landstrasse 109, Postfach 279, FL-9490 Vaduz. Für die Weitergabe i.S. der «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung (SBVg) verantwortlich: LGT Bank (Schweiz) AG, Lange Gasse 15, CH-4002 Basel. Zuständige Aufsichtsbehörde: Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA, Laupenstrasse 27, CH-3003 Bern, Schweiz. Für die Weitergabe i.S.v. § 48f BörseG und dem Rundschreiben zu Finanzanalyse im Zusammenhang mit der Auslegung von § 48f Börsegesetz (BörseG) verantwortlich: LGT Bank AG, Zweigniederlassung Österreich, Bankgasse 9, A-1010 Wien. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (FMA), Landstrasse 109, Postfach 279, FL-9490 Vaduz; Finanzmarktaufsicht Österreich (FMA), Otto-Wagner-Platz 5, A-1090 Wien.

Vorkehrungen zur Vermeidung und Behandlung von Interessenkonflikten

Mitarbeiter der LGT Capital Partners AG, Pfäffikon, der LGT Bank AG, Vaduz, der LGT Bank (Schweiz) AG sowie der LGT Bank AG, Zweigniederlassung Österreich, die für die Erstellung und/oder Weitergabe von Finanzanalysen verantwortlich sind, unterliegen den jeweils geltenden gesetzlichen und aufsichtsrechtlichen Regelungen. Insbesondere wurden Massnahmen zur Vermeidung von Interessenkonflikten ergriffen (z.B. Kontrolle des Informationsaustausches mit anderen Mitarbeitern, Unabhängigkeit der Vergütung der betroffenen Mitarbeiter, Verhinderung der Einflussnahme auf diese Mitarbeiter, Einhaltung der Vorgaben für Mitarbeitergeschäfte usw.). Darüber hinaus ist die Behandlung von Finanzanalysen in einer internen, gruppenweit gültigen Weisung der LGT Group Foundation, Vaduz, geregelt. Die Einhaltung der Regelungen und Organisationsanweisungen wird von Compliance-Beauftragten überwacht.

Hinweis Analysehistorie

Falls diese Analyse vor ihrer Weitergabe oder Veröffentlichung allfälligen, in der Publikation erwähnten Emittenten zugänglich gemacht wurde, erfolgte nach der Rückmeldung des Emittenten keine Kurs- oder Ratingänderung. Wichtige Hinweise finden sich für Liechtenstein in den Artikeln 3 bis 6 der FinMV, für die Schweiz in der «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der SBVg, für Österreich in § 48 BörseG, den österreichischen Analysegrundsätzen der Österreichischen Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management (ÖVFA) und der Austrian Society of Investment Professionals (ASIP) und dem Standard Compliance Code der österreichischen Kreditwirtschaft. Eine Historie aller Einstufungen und Empfehlungen ist bei Ihrem LGT Kundenberater zugänglich.

Wesentliche Informationsquellen

Unsere Analysen basieren auf öffentlich zugänglichen Informationen, die wir für zuverlässig halten. Für die Erstellung der Analyse wurden Veröffentlichungen in- und ausländischer Medien und Informationsdienste (z.B. Reuters, Bloomberg, VWD usw.), Wirtschaftspresse, Fachpresse, Statistiken, Ratingagenturen sowie Angaben der Emittenten der analysierten Werte genutzt, primär über Internet, aber auch schriftlich oder per Telefon. Andererseits beziehen wir Informationen von Investmentbanken (Sell-Side Research respektive Primär-Recherche).

Hinweis Bewertungskurse

Bei den in der Analyse verwendeten Kursen handelt es sich im Normalfall um durch die Nachrichtenagenturen Reuters und/oder Bloomberg gelieferten Aktienkurse zum Börsenschluss der Heimatbörse des analysierten Wertpapiers oder dem entsprechenden Haupthandelsplatzes dieses Wertpapiers an der jeweiligen lokalen Börse am Vorabend des Erstellungstages, falls nicht anders angegeben oder vermerkt.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien

Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).

Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds

Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.

Diese Publikation stellt weder einen Prospekt, noch einen Emissions- oder Kotierungsprospekt oder sonstigen Prospekt dar. Die Publikation stellt auch keine Offertenstellung zur Zeichnung oder anderer Transaktion oder Verpflichtung dar.

Definition der S&P und Moody’s Rating Kategorien auf welche wir uns abstützen:

AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich

Für weitere Informationen zum Analyseansatz für Bonds kontaktieren Sie Ihren LGT Kundenberater bzw. Ihre nächste LGT Gruppen Gesellschaft.

Risikohinweise zu den Fondsempfehlungen

Es besteht keine Garantie für die Aktualität der Publikationen und Informationen. Anlageentscheide sollten daher stets unter Berücksichtigung des aktuellen Prospekts und/oder der vollständigen Dokumentation sowie Publikation des Dritten/Fondsemittenten (insbesondere der wesentlichen Anlegerinformationen) und unter Beizug einer Fachperson erfolgen. Die vorliegende Fondsempfehlung genügt nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Die «Richtlinie zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung findet auf die vorliegende Empfehlung keine Anwendung. Es handelt sich nicht um eine Finanzanalyse im Sinne der liechtensteinischen Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung. Hinsichtlich der empfohlenen Fonds unterliegen LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen keinem Verbot des Handels vor Veröffentlichung von Finanzanalysen. Die Analyse kann Grundlage der eigenen Anlageentscheidungen der LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundener Unternehmen sein. Es ist möglich, dass LGT Bank (Schweiz) AG und/oder mit ihr verbundene Unternehmen von den Emittenten der hier behandelten Fonds Retrozessionen erhalten.

Alle ausgewählten Drittfonds durchlaufen vor der Aufnahme auf den LGT FundGuide einen gründlichen quantitativen und qualitativen Analyseprozess. Ebenso unterstehen ausgewählte Drittfonds einem kontinuierlichen Monitoringprozess. Österreich: Anlageentscheide sollten nur auf Grundlage des aktuellen KIID sowie gültigen Prospekts jeweils unter Beizug einer Fachperson getroffen werden.

Länderspezifische Hinweise

LGT Fonds: Der aktuelle vollständige Prospekt, die wesentlichen Anlegerinformationen sowie die jeweiligen Geschäfts- und Halbjahresberichte können am Sitz der Fondsleitung sowie bei den folgenden Stellen kostenlos bezogen werden: Liechtenstein: LGT Bank AG, Herrengasse 12, FL-9490 Vaduz sowie elektronisch unter www.lafv.li; Vertreterin für die Schweiz: LGT Capital Partners AG, Schützenstrasse 6, CH-8808 Pfäffikon; Hauptvertriebsträgerin und Zahlstelle für die Schweiz: LGT Bank (Schweiz) AG, Lange Gasse 15, CH-4002 Basel; Zahlstelle in Österreich: Erste Bank der österreichischen Sparkassen AG, Am Belvedere 1, A-1010 Wien.

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Die vorliegende Empfehlung wurde von LGT und nicht von einer unabhängigen Finanzanalyseabteilung erstellt und genügt daher nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen. Die «Richtlinie zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der Schweizerischen Bankiervereinigung findet auf die vorliegenden Empfehlungen keine Anwendung. Investitionen in strukturierte Produkte sind mit verschiedenartigen Risiken verbunden. Investitionsentscheide sollten daher nur auf Grundlage des gültigen Prospekts oder der vollständigen Dokumentation jeweils unter Beizug einer Fachperson getroffen werden. Es handelt sich nicht um eine Finanzanalyse im Sinne der liechtensteinischen Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung.

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Dieser Anlagevorschlag kann US-Vermögenswerte, welche als in den USA gelegenes Vermögen angesehen werden (sog. «US-situs assets») beinhalten, welche US-Nachlasssteuerfolgen haben können. Dies bedeutet zum Beispiel, dass der Nachlass eines ausserhalb der USA wohnhaften und verstorbenen Erblassers ohne US-Nationalität gegenüber dem US-Fiskus steuerpflichtig werden kann. Abgesehen von einem Höchstbetrag können Nicht-US Personen in den Genuss von Steuerbefreiungen und –reduktionen gelangen, wenn sie berechtigt sind, von einem Doppelbesteuerungsabkommen (DBA) zu profitieren, welches derartige Erleichterungen vorsieht. Die LGT empfiehlt Kunden für weitere Informationen über die US-Nachlasssteuer sowie die damit verbundenen Melde- und Steuerpflichten in den USA einen qualifizierten Steuerberater beizuziehen. Es erfolgt keine automatische Meldung durch die LGT an die US Steuerbehörde, den Internal Revenue Service (IRS).

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