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Japan ändert den Wortlaut seiner Politik zur Steuerung der Zinskurve und belässt die Zinsen im negativen Bereich

Der Nikkei war der grösste Gewinner im gemischten asiatischen Aktienhandel am Dienstag, nachdem die Bank of Japan (BOJ) den Wortlaut ihrer Politik zur Steuerung der Zinskurve geändert hatte. Der Yen gab gegenüber dem Dollar nach. Am Vortag hatte die Wall Street zu Wochenbeginn einen kräftigen Aufschwung erlebt. Während die europäischen Aktienmärkte den Tag überwiegend im Plus beendeten, schrumpfte die deutsche Wirtschaft im dritten Quartal erneut, was darauf hindeutet, dass die grösste europäische Volkswirtschaft auf die zweite Rezession seit Ende letzten Jahres zusteuern könnte.

Datum: 31. Oktober 2023
Autor: Shane Strowmatt, LGT
Lesezeit: 5 Minuten

Die BOJ entschärfte am Montag die Formulierung ihrer Sprache bezüglich der Renditekurve und unternahm damit einen weiteren Schritt zur Lockerung ihrer Zinspolitik. Die Zentralbank beliess ihren kurzfristigen Zinssatz unverändert bei -0.1%. Auch ihr Zielniveau von 0% für zehnjährige Renditen und eine akzeptable Spanne von -1% bis 1% behielt die BOJ bei. Allerdings betrachtet sie nun 1% als Referenzwert und nicht mehr als strenge Grenze, die sie mit unbegrenzten Anleihekäufen verteidigen muss. Dies ist ein weiterer kleiner Schritt in Richtung einer Lockerung ihrer strikten Politik zur Steuerung der Renditekurve, nachdem die Zentralbank im Juli das zulässige Renditezielband erweitert hatte. Die Entscheidung, die Formulierung am Dienstag zu ändern, fiel zu einem Zeitpunkt, an dem die Zentralbank ihre Inflationsprognosen revidierte, die nun für dieses und nächstes Jahr deutlich über ihrem Ziel von 2% liegen. Die Inflation liegt bereits seit mehr als anderthalb Jahren über dem Ziel der BOJ. Die Anleger befürchten, dass die Aufhebung der Obergrenze dazu führen könnte, dass japanische Anleger ihr Geld aus ausländischen Anlagen abziehen, um in den japanischen Anleihemarkt zu investieren. Die Auswirkungen auf die US-Rendite schienen jedoch gering zu sein. Die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen lagen am Dienstagmorgen immer noch bei 4.88%.

An den Aktienmärkten im asiatisch-pazifischen Raum stieg der Nikkei 225 am Dienstag um 0.6%. Der koreanische Kospi verlor 1.4%. In Australien legte der S&P/ASX 200 um 0.1% zu. Der Hang Seng Index in Hongkong verlor 1.6%, während der Shanghai Composite geringfügig nachgab, nachdem die Fabrikaktivitäten in der zweitgrössten Volkswirtschaft der Welt im Oktober unerwartet zurückgegangen waren. Der Einkaufsmanagerindex des verarbeitenden Gewerbes (PMI) fiel im Oktober auf 49.5 von 50.2 im Vormonat und lag damit erneut unter der 50er-Marke, die eine Kontraktion anzeigt.

In New York stiegen die Aktienindizes am Montag an und erholten sich von einigen der niedrigsten Werte seit März dieses Jahres. Besonders hilfreich für die Stimmung waren die Entwicklungen im Gazastreifen, nachdem die Bodeninvasion dort konzentrierter und kontrollierter verlief, als viele bei Beginn der Offensive am Wochenende erwartet hatten. Der Dow Jones Industrial stieg um 1.6% und der S&P 500 schloss um 1.2% höher. Der Nasdaq-100 schoss um 1.1% nach oben.

In Europa sank das deutsche Bruttoinlandsprodukt (BIP) im dritten Quartal um 0.1% im Vergleich zu den vorangegangenen drei Monaten. Der Rückgang war grösstenteils auf die geringeren Verbraucherausgaben zurückzuführen, während die sinkende Nachfrage nach Exporten - die für die deutsche Wirtschaft eine Schlüsselrolle spielen - sowie die hohen Energiekosten das Wachstum in diesem Jahr gebremst haben. Nachdem das deutsche BIP im letzten Quartal 2022 in eine Rezession gefallen war, stagnierte es im ersten Quartal 2023 und wuchs im zweiten Quartal nur noch um 0.1%. Der Composite-Einkaufsmanagerindex für Deutschland liegt seit vier Monaten in Folge unter 50 - dem Wert, der eine Schrumpfung signalisiert. Das deutet darauf hin, dass die Wirtschaft zum Jahresende möglicherweise auf eine weitere Rezession zusteuert.

Positiv für die deutsche Wirtschaft ist, dass sich die Inflation im Oktober auf 3 % verlangsamt hat und damit auf den niedrigsten Stand seit mehr als zwei Jahren gesunken ist. Die Verlangsamung ist ein Zeichen dafür, dass die zehn aufeinanderfolgenden Zinserhöhungen der Europäischen Zentralbank (EZB) ihre beabsichtigte Wirkung zeigen. Der deutsche DAX schloss am Montag 0.2% höher und der Euro Stoxx 50 gewann 0.4%.

In der Schweiz deutet das KOF-Konjunkturbarometer darauf hin, dass die Wirtschaftsaktivität für den Rest des Jahres 2023 auf einem etwas gedrückten Niveau bleiben dürfte. Der Indikator sank im Oktober auf 95.8 Punkte, 0.1 Punkte weniger als im Vormonat und immer noch unter seinem langfristigen Durchschnitt. Angesichts der relativ geringen Bewegungen des Barometers in den letzten Monaten scheint sich die Schweizer Wirtschaft auf einem mässig schwachen Niveau zu stabilisieren.

Auch in der Schweiz senkt die Schweizerische Nationalbank die Zinszahlungen an die Banken für die Lagerung von Bargeld bei der Zentralbank. Es wird erwartet, dass die SNB dadurch jährlich rund 600 Millionen Franken an Zinszahlungen einsparen kann. Der Schritt erfolgt, nachdem die SNB im Jahr 2022 einen Rekordverlust von 132 Milliarden Franken verzeichnete. In den meisten Jahren erwirtschaftet die Bank einen Gewinn, der in Form einer Ausschüttung an den Staat ausgezahlt wird, aber im vergangenen Jahr haben die sinkenden Bewertungen ihrer Devisenbestände die Bilanz der Zentralbank belastet.

Unternehmensnachrichten im Fokus: Quartalszahlen von BBVA, Straumann, OMV, Anheuser-Busch InBev, BASF, Klöckner & Co, BP, Caterpillar, Pfizer, AMD. Umsatz von Carlsberg, Stellantis.

Konjunkturdaten im Fokus: Bruttoinlandsprodukt Frankreich (07:30 Uhr), Einzelhandelsumsätze Deutschland (08:00), Einzelhandelsumsätze Schweiz (08:30), Verbraucherpreise Frankreich (08:45), Bruttoinlandsprodukt Italien (10:00), Bruttoinlandsprodukt Eurozone (11:00), Verbraucherpreise Eurozone (11:00), Conference Board Verbrauchervertrauen (15:00).

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Falls diese Analyse vor ihrer Weitergabe oder Veröffentlichung allfälligen, in der Publikation erwähnten Emittenten zugänglich gemacht wurde, erfolgte nach der Rückmeldung des Emittenten keine Kurs- oder Ratingänderung. Wichtige Hinweise finden sich für Liechtenstein in den Artikeln 3 bis 6 der FinMV, für die Schweiz in der «Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse» der SBVg, für Österreich in § 48 BörseG, den österreichischen Analysegrundsätzen der Österreichischen Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management (ÖVFA) und der Austrian Society of Investment Professionals (ASIP) und dem Standard Compliance Code der österreichischen Kreditwirtschaft. Eine Historie aller Einstufungen und Empfehlungen ist bei Ihrem LGT Kundenberater zugänglich.

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Bei den in der Analyse verwendeten Kursen handelt es sich im Normalfall um durch die Nachrichtenagenturen Reuters und/oder Bloomberg gelieferten Aktienkurse zum Börsenschluss der Heimatbörse des analysierten Wertpapiers oder dem entsprechenden Haupthandelsplatzes dieses Wertpapiers an der jeweiligen lokalen Börse am Vorabend des Erstellungstages, falls nicht anders angegeben oder vermerkt.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Aktien

Wir verfolgen einen «Hybridansatz» (interne, fundamentale Analyse kombiniert mit dem externen, rein quantitativen Analysetool «theScreener»). TheScreener stützt sich auf rein quantitative – d.h. errechenbare – Grössen, wie zum Beispiel (aber nicht abschliessend) Gewinnrevisionen der letzten Wochen, Bewertung der Aktie relativ zur Historie und zur Vergleichsgruppe, technischer Trend, relative Entwicklung zum Markt usw. Die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten, welche überwiegend auf einer qualitativen Analyse besteht, muss nicht mit jenen von theScreener übereinstimmen. Für die Gesamtbeurteilung übersteuert die Aktieneinschätzung der Aktienanalysten diejenige von theScreener. LGT Bank (Schweiz) AG gliedert ihre Analyseempfehlungen in fünf Bewertungsstufen (Ratings) auf: Bei einer Empfehlung «Kaufen» erwarten wir eine relative Outperformance gegenüber deren Sektor. Es können ausschliesslich Aktien, die einer internen, fundamentalen Analyse unterzogen wurden, mit «Kaufen» eingestuft werden. Die Empfehlung «Attraktiv» wird für Aktien verwendet, die ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht positiv» oder «positiv» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Outperformance gegen den Index erwartet. Für Werte, welche wir mit «Halten» einstufen, rechnen wir mit einer Performance, welche weitgehend der Entwicklung des Sektors entspricht. Dies kann einerseits Aktien enthalten, für die eine fundamentale Analyse vorgenommen wurde, wie auch solche, welche theScreener mit «neutral» gegenüber dem Index beurteilt. Die Empfehlung «Unattraktiv» wird für Aktien verwendet, welche ausschliesslich von theScreener – ohne eigene Fundamentalanalyse – mit «leicht negativ» eingestuft werden. Es wird eine moderate relative Underperformance gegen den Index erwartet. Die Empfehlung «Verkaufen» dagegen basiert auf der Erwartung einer relativen Underperformance gegenüber deren Sektor. Dies kann einerseits Aktien enthalten, die wir aus fundamentalen Gründen zu «Verkaufen» empfehlen, wie auch solche, welche theScreener mit «negativ» gegenüber dem Index beurteilt. Die Ratings reflektieren also immer eine relative Sicht gegenüber deren Sektor respektive spezifizierten Index. Die Risikoeinschätzung basiert auf der individuellen Beurteilung des Analysten (z.B. erachten wir das Risiko als «hoch» bei illiquiden Aktien, hoch verschuldeten Unternehmen oder Aktien aus Entwicklungsländern usw.).

Hinweis Bewertungsgrundlagen Aktien: Bei den von LGT Bank (Schweiz) AG erstellten Analysen handelt es sich hauptsächlich um Sekundär-Recherche, die auf fundamentaler und quantitativer Analyse basiert. Dabei kommen allgemein bekannte Bewertungsmethoden (Bewertungsmultiplikatoren, Renditezahlen, Branchenvergleiche, historische Bewertungsvergleiche usw.) zum Einsatz. Die Prognosen für die quantitative Analyse werden anhand von mathematisch-statistischen Verfahren erstellt (vgl. oben stehende Ausführungen zum Analysetool «theScreener»). Volkswirtschaftliche Faktoren wie Zinsen, Währungen, Rohstoffpreise und konjunkturelle Annahmen fliessen in die Gesamtbeurteilung mit ein. Darüber hinaus beeinflussen Marktstimmungen die Bewertungen von Unternehmen. Zudem basieren viele der Ansätze auf Schätzungen respektive Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern können. Somit können sich auch die aus den Analysen abgeleiteten Empfehlungen entsprechend ändern. Die Anlageurteile beziehen sich grundsätzlich auf einen Zeitraum von sechs bis 12 Monaten. Sie sind jedoch ebenfalls den Marktbedingungen unterworfen und stellen eine Momentaufnahme dar. Sie können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.

Erläuterung der Anlageempfehlungen Bonds

Für unsere Empfehlungen setzen wir sowohl qualitative als auch quantitative Methoden ein, welche im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten relativ zu interpretieren sind. Empfehlungen auf «Kaufen» und «Verkaufen» erfordern eine qualitative interne Analystenmeinung, wobei wir sowohl historische wie auch hochgerechnete Finanzergebnisse und Bonitätskennzahlen sowie vergangene und antizipierte gesellschafts- und sektorspezifische Beobachtungen und Trends miteinbeziehen. Wir empfehlen einen Titel auf «Kaufen», wenn wir eine starke relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten und auf «Verkaufen», wenn wir eine starke relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten erwarten. Die Empfehlungen «Attraktiv», «Halten» und «Unattraktiv» können auch auf einen rein quantitativen Ansatz zurückgeführt werden, welcher den Marktpreis des Kreditrisikos, Bewertung von Aktien und assoziierten Instrumenten, den Verschuldungsgrad des Unternehmens, die Haftungsstruktur, die Grösse sowie Rating miteinbeziehen. Als «Attraktiv» empfehlen wir einen Titel, wenn wir eine relative Outperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei vergleichbaren Laufzeiten erwarten und als «Halten» bei Erwartung einer durchschnittlichen Performance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten. Die Empfehlung «Unattraktiv» lässt auf eine relative Underperformance im Sektor-/Qualitätsvergleich bei entsprechenden Laufzeiten schliessen.

Diese Publikation stellt weder einen Prospekt, noch einen Emissions- oder Kotierungsprospekt oder sonstigen Prospekt dar. Die Publikation stellt auch keine Offertenstellung zur Zeichnung oder anderer Transaktion oder Verpflichtung dar.

Definition der S&P und Moody’s Rating Kategorien auf welche wir uns abstützen:

AAA/Aaa: Schuldner höchster Bonität, Ausfallrisiko auch längerfristig so gut wie vernachlässigbar
AA/Aa: Sichere Anlage, Ausfallrisiko so gut wie vernachlässigbar, längerfristig aber etwas schwerer einzuschätzen
A: Sichere Anlage, sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse die Gesamtwirtschaft oder die Branche beeinträchtigen
BBB/Baa: Durchschnittlich gute Anlage. Bei Verschlechterung der Gesamtwirtschaft ist aber mit Problemen zu rechnen
BB/Ba: Spekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage ist mit Ausfällen zu rechnen
B: Hochspekulative Anlage. Bei Verschlechterung der Lage sind Ausfälle wahrscheinlich

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